渤海证券-信用债周报：发行利率下行，发行量及净融资额上升-210309

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核心观点：投资观点上周（3月2日至3月8日）各期限发行利率多数呈下行态势，变化幅度为-4BP至1BP。

信用债发行总量较前周有所增加，多数品种发行量均有较大幅度上升，上周信用债净融资额环比略有增加。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比69.38%，AA+级占比20.76%，AA级占比9.25%。

发行期限方面，信用债新券发行以1年期以内为主，1年期以内发行额占比42.90%，1年期占比6.61%，3年期占比22.81%，5年期占比19.19%。

二级市场方面，上周信用债总成交量较前周略有下降，其中公司债、中期票据和定向工具成交量较前周有所减少，且定向工具降幅较大。

信用利差方面，中短融信用利差整体收窄，企业债、城投债信用利差中短期品种利差整体收窄，长期限品种利差走阔。

3月5日，全国两会召开，国务院总理李克强在政府工作报告中指出，“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，稳地价、稳房价、稳预期。

解决好大城市住房突出问题，通过增加土地供应、安排专项资金、集中建设等办法，切实增加保障性租赁住房和共有产权住房供给，规范发展长租房市场，降低租赁住房税费负担，尽最大努力帮助新市民、青年人等缓解住房困难。

”对比往年政府工作报告，2021年房地产调控内容整体延续了往年提法，除了“房住不炒”外，“稳地价、稳房价、稳预期”目标亦写入政府工作报告，2021年“房住不炒”总基调不变，短期调控政策仍将保持连续性和稳定性，同时今年强调保障性住房和长租公寓，并首次提出“尽最大努力帮助新市民、青年人等缓解住房困难”，预计大城市租赁住房的发展将加速，引导住房回归居住属性，抑制市场投机行为。

此外，报告提出“深入推进以人为核心的新型城镇化战略，加快农业转移人口市民化，常住人口城镇化率提高到65%，发展壮大城市群和都市圈，实施城市更新行动，完善住房市场体系和住房保障体系，提升城镇化发展质量。

”我们认为，随着房地产长效机制框架下的相关调控政策不断成熟完善，房企信用或将进一步分化，稳健依靠销售回款驱动或现金流结构改善的房企将迎来相对较快的发展机会，地产债投资上需警惕高杠杆和慢周转模式的房企，优选土储充足、稳健经营的高等级大型房企债券，短久期票息策略。

城投债方面，城投安全性依旧较高，在下沉资质时应注重基本面，选取财政实力较强、债务负担较轻的地区，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期。

一级市场：发行量及净融资额上升，发行指导利率下行3月2日至3月8日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行289只，发行金额2789.59亿元，周环比上升17.71%，信用债净融资额808.39亿元，周环比增加86.18亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数处于下行趋势。

1年期品种利率变化幅度为-4BP至-1BP，3年期品种利率变化幅度为-3BP至0BP，5年期品种利率变化幅度为-4BP至-2BP，7年期各品种利率变化幅度为-2BP至1BP。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比69.38%，AA+级占比20.76%，AA级占比9.25%。

发行期限方面，信用债新券发行以1年期以内为主，1年期以内发行额占比42.90%，1年期占比6.61%，3年期占比22.81%，5年期占比19.19%。

二级市场：市场成交量下降，信用利差多数收窄3月2日至3月8日，信用债合计成交5122.30亿元，成交量周环比下降1.14%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交276.20亿元、131.99亿元、1994.80亿元、2354.52亿元、364.80亿元。

其中公司债、中期票据和定向工具成交量较前周有所减少，且定向工具降幅较大。

信用利差方面，中短融信用利差整体收窄，企业债、城投债信用利差中短期品种利差整体收窄，长期限品种利差走阔。

当前中短期品种期限利差处于历史中高分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差处于82.10%分位，企业债3Y-1Y期限利差处于71.10%分位，城投债3Y-1Y期限利差处于68.50%分位，低评级品种评级利差处于较高分位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于97.90%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于97.10%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于95.30%分位。

信用评级调整统计3月2日至3月8日，共有3家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调3家，数量较前周减少9家，无评级（展望）上调，数量较前周减少1家。

违约债券跟踪统计3月2日至3月8日，有3家发行人违约，分别为中信国安集团有限公司、中融新大集团有限公司、三亚凤凰国际机场有限责任公司，违约债券分别为“16中信国安MTN001”、“18中融新大MTN001”、“19凤凰机场SCP001”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。