国金证券-2021年2月金融数据点评：融资需求旺盛驱动信贷数据继续超预期-210310

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基本结论中长期信贷增长强劲。

2月信贷超预期主要由中长期贷款贡献。

具体来看，短期贷款及票据融资由1月份的新增7628亿元转为2月份的-2049亿元。

而中长期贷款依旧强劲，其中，企业中长期贷款增加1.1万亿，同比多增6843亿元，表明经济的增长动能依旧强劲，企业贷款意愿较强。

居民中长期贷款同比多增3742亿元，地产销售数据或印证了这一点。

2月30大中城市商品房成交面积继续保持强势（958.3万平方米），明显好于2020年（242.8万平方米）和2019年（792.2万平方米）同期水平。

居民短期贷款呈现季节性的负增长（-2691亿元），但好于2020年（-4504亿元）和2019年（-2932亿元）同期水平，显示就地过年对金融消费有一定拉动作用。

社融新增规模超预期，增速反弹。

从结构上看，新增人民币贷款、未贴现承兑汇票同比延续大幅增长，企业债券和政府债券净融资同比显著回落，信托贷款继续延续负增长。

分项来看，新增人民币贷款1.34万亿元，同比多增6211亿元，未贴现承兑汇票同比大增4601亿元，表明在经济修复进程中企业对未来经济形势乐观，信贷需求依旧强劲。

企业债券净融资同比减少2588亿元。

受近期信用事件影响，信用债发行利率有所上行，叠加2月春节工作日较少，信用债发行缩量。

政府债券同比回落807亿元，受春节错位和地方债提前发行额度迟迟未落地影响，2月政策债券净融资额同比和环比均回落。

信托贷款在压降融资类信托业务规模的任务下继续萎缩。

财政存款同比大幅少增支撑M2增速反弹。

M2增速反弹主要受两方面因素支撑：一是财政存款同比大幅少增，2月份财政存款增幅大幅缩减，少增8687亿。

财政支出增加和地方政府债缩量发行是财政存款增量减少的重要因素，2月份地方债发行量为557.24亿元，明显小于去年同期的4379.22亿元。

二是居民新增存款放量，由于年终奖发放影响，2月居民存款大幅新增3.26万亿元，而去年同期为-1200亿元。

整体来看，在央行采取了合意信贷规模管理政策下，信贷收敛的节奏会较为平稳。

从两会政府工作报告释放的信息来看，在宏观政策要继续为市场主体纾困的约束下，在财政政策超预期+货币政策正常化（收敛）+监管政策收紧的组合下，在高质量发展的框架下，今年对稳增长的关注在向防风险、稳杠杆和调结构等领域倾斜。

短期政策会保持平稳，正常化转向的契机点大概率会出现在经济开门红前后（4月份公布一季度经济数据）；从长期来看，货币政策逐步走向正常化是比较确定的事件，利率面临的上升压力可能会更大，利空利率债，但对纾困和风险防范的强调，可能会相对利好城投债和中高等级信用品种。

风险提示：经济表现不及预期；市场调整加大；疫情的不确定性。