国金证券-2月金融数据评论：融资规模大幅多增，宽信用收敛存在波折-210310

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数据：2月新增人民币贷款13600亿元（前值35800亿元）；新增社会融资规模17100亿元（前值51700亿元）。

同期，M1同比7.4%（前值14.7%）；M2同比10.1%（前值9.4%）。

1、信贷：信贷总量同比大幅多增，超出预期；结构上，居民中长期贷款继续扩张，企业短期贷款和票据融资持续大幅缩量，企业中长期贷款同比保持高增，但较上月有所回落。

1月新增信贷13600亿元，同比多增4543亿元，环比少增22200亿元。

具体来看，居民贷款方面，新增居民贷款1421亿元，同比多增5554亿元；其中，新增居民中长期贷款4113亿元，同比多增3742亿元。

非金融企业贷款方面，新增企业贷款12000亿元，同比增加700亿元，环比少增13500亿元；其中，新增企业短期贷款2497亿元，同比减少4052亿元；新增票据融资-1855亿元，同比大幅减少2489亿元；新增企业中长期贷款11000亿元，同比多增6843亿元，环比少增9400亿元。

2、社融：融资需求持续旺盛，人民币贷款和未贴现银行承兑汇票是主要扩张分项，企业债和政府债券融资规模收缩；社融存量增速反弹。

2月新增社会融资17100亿元，同比多增8363亿元，环比少增34642亿元。

社融余额同比上升0.3个百分点至13.3%。

具体来看，新增人民币贷款13400亿元，同比多增6198亿元；新增表外融资-396亿元，新增委托贷款、信托贷款和未贴现银行承兑汇票分别同比多增256、-396、4601亿元。

新增直接融资1999亿元，同比少增2344亿元，环比多增3180亿元，其中新增企业债券3751亿元，环比少增2743亿元；新增股票融资693亿元；新增政府债券1017亿元，同比少增807亿元。

3、M2：居民和企业存款同比反向变动，与春节错峰有关，M1增速大幅回落7.3个百分点至7.4%，M2增速回升0.7个百分点至10.1%。

1月新增人民币存款11500亿元，同比多增1300亿元，环比少增24200亿元。

具体看，新增居民存款32600亿元，同比多增33800亿元，环比多增17800亿元；新增非金融企业存款-24200亿元，同比少增27040亿元，环比少增33684亿元；新增财政存款8479亿元，同比增加-8687亿元。

4、2月金融数据继续超预期，有以下几个关注点：（1）信贷结构中居民贷款同比大规模多增，主要源于低基数效应；新增中长期企业贷款占比攀升至历史高位，信贷结构优化。

去年疫情防控期间售楼中心、银行网点等营业场所大量关停，导致去年2月新增居民贷款下挫至-4133亿元，偏离历史常规水平，2019年和2018年同期分别为-706亿元和2751亿元；企业短期贷款规模进一步收缩，使得企业中长期贷款比重陡峭回升至80.9%的历史高位。

整体来看，2月信贷规模多增并不能指向货币政策超预期宽松，票据融资和企业短贷等信贷规模调节工具保持压降。

（2）票据融资继续压缩，2月国股银票转贴现利率冲高回落，指向银行倾向转出票据压缩信贷总量。

2月间国股银票转贴现收益率一度冲高至4.51%，走势与1月相近，可见银行仍然存在信贷规模压力。

新增未贴现银行承兑汇票同比大幅多增主要受到低基数影响，绝对值并不大。

此外，2月票据净增加明显减少，主要原因是春节放假导致票据签发速度放缓。

（3）M1同比大幅回落，源自春节期间大量存款从企业账户转入居民账户，符合历史规律。

社融增速反弹叠加财政存款收缩，M2同比趋于回升。

整体来看，2月金融数据超出市场预期，但并不意味着宽信用放松，而是与“稳字当头，不急转弯”的货币政策基调保持一致。

考虑到当前经济恢复尚不牢固、疫情变化和外部环境存在诸多不确定性，叠加上半年信用债集中到期，预计宽信用收敛保持循序渐进。

风险提示：货币政策过紧、信用进一步收缩、房地产行业出现风险。