天风证券-海外资产配置专题：摇摆的美债与坚定的美联储-210312

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无论是疫情前还是疫情后，决定长端美债趋势的都是基本面，决定长端美债运行区间的都是美联储货币政策立场。

但在疫情期间，美联储对长端美债的影响更具决定性。

回溯美债运行历史，在下行或反弹趋势中，当缺少美联储进一步货币政策指引的时候，前述联储政策利率通常是长端美债的反弹上限。

如果基本面能够继续形成有力支撑，随着美联储放松货币政策指引，长期政策利率指引的下界就是长端美债的绝对上限。

在就业恢复与通胀预期的推动下，当前长端美债已回升至1.55%，正处于疫情前政策利率1.5%的附近。

因此，后续长端美债何去何从？关键在于美联储是否调整货币政策立场。

基于以下两方面原因，我们判断美联储不会转变当前宽松的货币政策立场。

一是市场可能高估了美国经济与就业的实际恢复情况，由于非农就业口径的偏差，市场对非农就业缺口恢复的感知和预期明显高于美联储观察到的情况；二是在面对疫情冲击带来的高度不确定性下，美联储极具“行动的勇气”，暗示愿意牺牲部分独立性，以配合财政部扩大国债发行、加大财政刺激的行动。

因此我们判断，当前美联储不会转变宽松的货币政策立场。

后续一段时间内，至少持续至6月中旬，长端美债的中枢将维持在1.50%左右。

如果强劲的就业复苏能够得到美联储确认，在美联储放松指引的情况下，下半年开始至今年年末，长端美债的上限有望放松至长期政策利率指引的下界，也就是2.0%。

我们认为，不用过分担心美债快速突破的情况。

参考金融危机时期，即使是在债市情绪濒临失控的情况下，美联储对长端美债的掌控力度仍是决定性的。

市场更担心的反而是美联储没有“行动的勇气”。

美联储可用的工具还有很多，包括YCC、OT与QE。

甚至美联储都不需要有新的提法，只需要阶段性提高购债规模，抑或是微调长期政策利率指引都能起到成效。

为避免给市场造成进一步宽松货币政策的过度积极信号，抑或是导致恐慌，我们认为，当前美联储没有必要做出明显应对。

风险提示：通胀上行超预期，疫情发展超预期，海外央行货币政策立场转变超预期，权益市场波动超预期。