华鑫证券-亚厦股份-002375-装配式装修龙头，行业变革破局者-210312

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公司是国内建筑装饰领军企业，率先进行工业化布局：公司主要从事建筑装饰装修和建筑幕墙工程的设计和施工，连续14年获得中国建筑装饰百强企业第二名。

2012年开始布局工业化装配式装修领域，具备领先优势。

2020年公司业绩受疫情拖累，但下半年已逐步走出困境。

截至20Q4末，公司在手订单233.9亿元，是2020年营业收入的2.2倍，后续业绩有保障。

装配式装修迎来两大强催化，市场空间大：受中长期政策（装配式建筑发展规划及碳中和环保政策）以及建筑劳工短缺两大因素催化，我国装配式装修有望迎来快速发展。

2016年国务院发布《关于大力发展装配式建筑的指导意见》，提出的力争用10年左右时间，使装配式建筑占新建建筑面积的比例达到30%。

根据2017年住建部发布的《装配式建筑评价标准》中规定的装配式建筑装配率要求以及各省奖励政策，我们对装配式装修市场规模进行了测算，预计2026年我国装配式装修市场规模有望达到3000至5000亿元左右。

公司已领先商业化运营装配式装修，竞争优势明显：公司已开始商业化运营装配式装修业务，并已发布第七代工业化产品，在浙江基地拥有两条产线，产能达35亿元，处于业内领先地位。

公司主编我国首部装配式装修行业标准，龙头地位彰显。

公司的装配式装修模块基本实现了可再循环比例超过90%，采用的材料在表面耐磨性能和耐污染性能上都明显高于行业标准，顺应了国家绿色建筑和碳中和政策的要求。

公司已承接多个工业化领域优质项目，凭借丰富的工程经验和专业化的施工、管理优势，在开拓新兴装配式装修市场具有明显优势。

盈利预测与估值：我们预测公司2020-2022年营业收入分别为107.66、124.53和139.40亿元，实现归属母公司所有者净利润分别为3.09、4.70和5.35亿元，EPS分别为0.23、0.35和0.40元，当前股价对应的PE分别为35.7倍、23.5倍和20.6倍。

虽然公司目前估值不具备明显优势，但考虑到装配式装修有望进入快速发展期，公司已在该领域领先商业化运营，并在产品研发、产能水平、工程经验等方面全面领先，将充分享受行业景气向上带来的红利，首次覆盖，给予“审慎推荐”评级。

风险提示：装配式装修推广不及预期、坏账风险、房地产调控超预期等。