东方证券-华域汽车-600741-拟收购座椅业务，将增厚盈利及打造完整智能座舱产业链-210313

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事件：华域汽车子公司延锋拟收购延锋安道拓49.99%股权等事项。

核心观点拟收购延锋安道拓股权，强化汽车座椅技术及综合实力。

延锋汽车拟出资80.64亿元收购延锋安道拓49.99%股权，若按其2020年净利润18.36亿元测算，本次收购PE在8.79倍左右；同时延锋安道拓拟转让方德电机及南通座椅面套公司股权至恺博座椅机械部件公司，恺博座椅主要从事座椅调角器等关键零部件研发，是座椅中核心零部件；延锋还将支付3.85亿元获安道拓全球范围内汽车座椅知识产权永久使用许可。

多项收购将增强汽车座椅总成及调角器等零部件业务研发，提升综合实力。

预计收购后将提升公司盈利能力，增厚盈利。

2020年三季报公司净利率4.37%，2020年延锋安道拓营业收入283.99亿元，归母净利18.36亿元，净利率6.47%高于公司，预计主要是座椅总成技术及单车价值量均高于其他内饰件业务。

预计收购后将能强化公司座椅总成布局，提升公司毛利率等指标。

2020年受疫情影响延锋安道拓按49.99%股权计算净利9.18亿元，预计在今年疫情控制后，未来公司收购并表后增厚盈利有望超9.18亿元。

座椅和内饰件业务资源实现融合协同，加快推进业务国际化。

在海外延锋公司已通过设立塞尔维亚、墨西哥等生产基地为宝马、马自达等全球平台车型提供配套。

延锋安道拓具备完整的汽车座椅研发和制造体系，并拥有良好的客户群体，本次交易将通过座椅业务与内饰业务全球资源充分融合与协同，形成拥有完整产业链的全球座椅供应能力，实现座椅业务国际化。

打造智能座舱全产业链布局，加快成为拥有完整产业链的智能座舱系统供应商。

作为智能座舱的重要组成部分，座椅业务将更充分体现智能化特征，成为最重要环节。

未来收购后公司将完善智能座舱全产业链布局，实现对座椅业务自主掌控，加快成为拥有完整产业链能力的智能座舱系统供应商。

财务预测与投资建议：预计2020-2022年EPS1.56、2.41、2.77元，参照可比公司估值，给予2021年16倍PE估值，目标价38.56元，维持买入评级。

风险提示：乘用车行业需求低于预期影响盈利；主要配套整车降价影响盈利。