民生证券-宏力达-688330-深度研究报告：一二次融合先锋，小而美的春笋-210315

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“一二次融合”技术领先，业绩加速成长公司主营产品主要为智能柱上开关、故障指示器等配电网智能设备。

智能柱上开关采用了“一二次融合技术”，是公司的核心产品。

公司管理团队专业背景深厚，公司以技术见长，管理团队持股较高，下设三个员工持股平台，核心人员激励机制健全。

2020公司归母净利润约3.20亿元，同比增长33.97%，近三年归母净利润年均复合增速115%。

“一二次融合”将提升智能柱上开关渗透率，公司市占率将快速增长智能电网建设提速，推动电网投资向配电网环节倾斜，一二次融合设备大势所趋，近年来一二次融合成套柱上断路器招标占比持续提升。

根据我们的测算，全国6-20kV配网配电开关年均增量空间约77万台，公司2019年智能柱上开关产量2.25万套，份额较低。

传统柱上开关技术难度不高行业分散，但智能柱上开关壁垒较高，随着智能柱上开关渗透率提升，将带动行业市场份额向头部集中，公司有望抢占先机，市占率快速增长。

公司竞争优势显著，立足浙江基本盘逐步开拓全国市场公司研发的“一二次融合”智能柱上开关具有明显的代际领先优势，先发优势叠加技术壁垒构筑公司宽阔护城河。

公司采用轻资产运营模式，只负责组织生产和装配核心部件，外包低附加值环节，产能释放弹性较大。

公司立足浙江市场基本盘，逐步辐射全国，2020年在江苏、山东、河南、陕西等市场实现突破，有望带动公司业绩持续向上。

战略布局智能环网柜，有望成为新的业务支柱公司持续深化利用一二次融合领域技术优势，正开发的配电网智能环网柜，相比传统环网柜将优化自动化操作能力。

目前公司的研发样机已下线并通过型式试验，我们预计今年将逐步投入市场，公司上市募投项目也将新增一二次融合环网柜0.5万套/年的产能。

环网柜价值量较柱上开关更高，我们预计智能环网柜有望成为公司未来又一业务支柱。

投资建议预计公司2020-2022年归母净利润分别为3.20、4.15、5.55亿元，同比增长34%、30%、34%，EPS为3.20、4.15、5.55元，对应2020-2022年24、18、14倍PE。

参考高低压设备(申万)指数2021年32倍PE，考虑到公司的成长性，首次覆盖，给予“推荐”评级。

风险提示电网投资低于预期；智能柱上开关替换速度不及预期；浙江省以外市场开拓速度低于预期；市场竞争加剧导致价格下降幅度超出预期；募投项目建设进度不及预期。