平安证券-华域汽车-600741-全资控股座椅业务、核心业务自主可控-210314

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事项：2021年3月13日，华域汽车发布公告：全资子公司拟收购延锋安道拓座椅有限公司49.99%股权及其他相关资产。

平安观点：五大交易聚焦汽车座椅：本次交易计划包括5大部分，其中最重要的为：1）延锋公司出资80.6亿元收购安道拓亚太持有延锋安道拓49.99%的股权；2）延锋公司向安道拓支付3.9亿元，以获得安道拓全球范围汽车座椅产品相关知识产品的永久许可使用权。

其余三项交易为与延锋安道拓相关的其他资产的股权调整。

通过以上股权交易，延锋公司完成了对延锋安道拓的100%的控股、获得了相关知识产权，并调整了相关的业务模块，有利于华域从全局战略把控座椅业务的发展。

延锋安道拓盈利能力较强，全资控股将显著增厚公司利润。

延锋安道拓成立于1997年，延锋公司和安道拓亚太分别持有其50.01%和49.99%的股权，客户包括北京奔驰、上汽大众、上汽通用、吉利汽车等。

2020年公司营业收入为283.99亿元，归母净利润为18.36亿元，净利率为6.47%，高于华域汽车2020年前三季度整体的净利率水平。

本次100%控股后，或将为公司新增约9亿元净利润。

座椅是智能座舱的重要组成部分，将与公司的内饰业务形成更好的协同效应。

座椅是智能座舱的重要载体，将集成更多的智能化功能，座椅业务与公司汽车内饰业务具有良好的协同效应。

此外，延锋公司独立发展汽车座椅业务，通过塞尔维亚、墨西哥等生产基地，为宝马、马自达等整车客户的全球平台车型提供相关配套。

在全球运营和管理资源充分融合的背景下，将加快公司座椅业务全球化进程。

与其他专注内饰或专注座椅的企业相比，华域具有更好的技术协同和全球资源整合优势。

全资控股的自主经营方式再进一步：华域汽车对核心业务从最初的合资模式逐渐向100%独资的模式转变，我们认为这是自主企业从做大到做强的必经之路。

2018年收购外资方持有的上海小糸50%股权，2020年完成对延锋内饰的100%控股。

至此，华域汽车将最核心的内饰、车灯和座椅业务均实现了完全自主经营，通过这些举措，华域在决策上更具有自主性。

通过高研发投入积累的技术优势，将更好的获取新客户和推进全球化进程。

此外，全资控股之后有助于在整个华域管理体系下，零部件采购和生产方面获得进一步降本的空间。

未来也将更好的发挥战略统一和业务协同优势。

ID4即将交付，新能源业务迎来收获期。

大众MEB重磅SUV产品ID4即将交付，华域汽车的子公司华域麦格纳将为大众欧洲工厂、上汽大众和一汽大众工厂供应“三合一”电驱动产品。

2021年大众还将上市ID6产品，未来在中国市场大众计划每年推出2-3款全新车型，我们认为大众MEB产品在2025年全球将销售300万辆，其中，中国销量可达110万辆。

在此背景下，公司的新能源业务将迎来收获期。

投资建议。

公司作为综合型汽车零部件巨头，前期通过与外资巨头成立合资公司积累了优质技术及客户，核心业务自主可控力度逐步增强，有利于实施公司中性化、零级化、全球化三大战略。

我们认为公司过去所积累的优势在汽车智能化快速发展阶段会发挥出更突出的相对优势。

维持原有业绩预测，预计2020-2022年归母净利润分别为53.52、67.06、81.95亿元，对应PE为15.0倍、12.0倍和9.8倍，维持“推荐”评级。

风险提示：1）汽车行业销量不及预期：受全球疫情和宏观经济下滑影响，汽车作为可选消费品，其销量如果出现大幅下滑，对公司将产生巨大的影响；2）电动化、智能化、LED渗透率不及预期：公司零部件范围较广，涉及电动化、智能化和LED车灯等，如果以上产品的渗透率不及预期，公司的业绩将无法达到如期水平；3）上汽集团销量不达预期。

公司目前50-60%依然为上汽集团客户配套，受上汽集团产销情况影响较大。

若上汽集团复苏低于预期，将影响公司业绩。