天风证券-宏观利率周报：如何看待2021年财政？-210314

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相对于我国逼仄的赤字增长空间，今年3.2%的赤字率安排并不低。

但如果多方面考虑，今年的财政力度难言积极：一是较高的赤字率安排主要来源于财政收入增速的放缓，支出规模并未明显增长。

二是较高的赤字安排意在平衡中央与地方的债务杠杆，为地方政府缓解财政压力。

三是财政主要投向存在短板的民生领域与债务付息，财政还是托底为主。

四是财政委员会提出2021年要指导地方对可能存在风险的专项债项目进行排查，明确了中央对于提升财政效率，严控地方债务扩张，压实债务风险的决心。

综上所述，今年的财政力度看似不弱，实则难言积极。

同时，也注定了今年利率债的供给压力不会明显减弱，考虑到发行节奏，二三季度供给规模还可能偏大。

对债市而言，宏观政策组合有其特定影响，财政政策不够积极，货币政策保持稳健中性，可以理解为今年就是中性货币、中性财政、中性信用，这个组合对于我们把握总体利率环境还是带来诸多困扰，收紧虽是大势所趋，但央行不加息的态势依然较为明确。

我们维持此前判断，关键指标1年期LPR给出对应十年国开上限是3.85，对应国债上限3.35，利率继续看区间震荡，建议关注票息的安全边际。

风险提示：通胀上行超预期，疫情发展超预期，财政政策超预期，经济增长超预期。