中信证券-华域汽车-600741-重大事项点评：收购延锋安道拓股权，全面进军座椅行业-210315

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3月12日公司发布公告，全资子公司延锋汽车饰件系统有限公司（延锋公司）与安道拓签署《框架协议》，拟出资80.6亿元收购安道拓持有的延锋安道拓49.99%股权，收购后延锋公司将100%持有延锋安道拓股权。

如收购顺利完成，公司将实现对国内汽车座椅业务的完全自主掌控，未来有望借助于延锋公司的全球布局拓展海外汽车座椅业务。

考虑到收购股权会带来的业绩增厚以及未来发展空间，我们维持2020年EPS预测1.53元，上调2021/22年EPS预测至2.27/2.74元（原为2.21/2.55元），维持“买入”评级。

与安道拓签署《框架协议》，拟收购延锋安道拓49.99%股权。

3月12日，公司全资子公司延锋公司与安道拓就延锋安道拓相关股权和其他相关资产等交易签署《框架协议》及其他相关协议。

延锋公司拟出资80.6亿元收购安道拓持有的延锋安道拓49.99%股权，以16.7亿元、0.86亿元对价出让所持有的重庆延锋安道拓50%股权和廊坊座椅100%股权；延锋安道拓将转让所持有的方德电机70%股权和南通面套75%股权至恺博座椅；延锋公司和恺博座椅拟分别收购延锋安道拓下属三家企业的少数股东股权；延锋公司向安道拓支付3.9亿元以获得安道拓全球范围汽车座椅产品相关知识产权的永久许可使用权。

将100%控股延锋安道拓，全面进军汽车座椅行业。

延锋安道拓主营业务为汽车座椅系统研发及制造，为北京奔驰、华晨宝马、上汽大众等国内整车客户提供配套。

2020年，延锋安道拓总资产为245.8亿元，归属于母公司净资产为17.3亿元，全年营收为284.0亿元，归属于母公司净利润为18.36亿元。

此前，延锋汽饰收购了安道拓持有的延锋汽车内饰系统有限公司30%的股权，本次收购如顺利完成，公司将实现对延锋安道拓座椅业务的100%控股。

通过系列收购，公司在汽车内外饰和座椅系统业务上实现完全独立，有望从全球范围理顺两项核心业务的管理架构，推动业务协同发展；尤其是公司的汽车座椅业务当前主要销售市场仍为国内，但从中长期看有望借助延锋公司内外饰业务的全球布局，打开国际化进程。

乘用车座椅全球市场空间约为3000亿，本次收购有望重塑行业格局。

根据我们测算，2020年全球乘用车座椅市场规模接近3000亿元，2025年有望达到3800亿元。

乘用车市场格局高度集中，根据安道拓公司官网数据，2019年CR5为84%，市占率前三分别为安道拓（33%）、李尔（22%）和弗吉亚（15%）。

汽车座椅研发制造壁垒高，且对供应商全球配套能力有较高要求。

公司旗下延锋公司为全球最大的汽车内外饰系统供应商之一，产品技术竞争力强，全球客户优质，为大众、奔驰和宝马等客户全球配套；若本次收购顺利完成，公司料将基于原有的内外饰客户群体推广汽车座椅产品，推动汽车座椅业务的全球化扩张，有望重塑全球汽车座椅行业格局。

风险因素：全球汽车市场销量不及预期；海外疫情加剧；股权收购整合不及预期；汽车座椅业务全球化推进不及预期。