国金证券-2月经济数据评论：哪些经济数据真正实现增长？-210315

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数据：1-2月固定资产投资累计同比35%；同期社会消费品零售总额累计同比33.8%；工业增加值累计同35.1%。

1、投资：固定资产投资大幅上涨35%，高增主要源于低基数效应，较2019年同期增长3.5%，靠房地产投资拉动。

房地产投资在基数偏高的情况下，增速仍高于制造业和基建，表现较强韧性；基建和制造业投资相对疲软。

（1）基建投资累计同比上升至35%，不及2019年同期水平，两年平均下降1.6%，基建增速放缓或与年初疫情防控趋严有关。

两会结束后财政资金将逐步下达，今年基建资金来源充裕，后续投资将有所回升。

（2）制造业投资累计同比37.3%，明显不及2019年同期水平，两年平均下降3.4%，恢复进度放缓。

考虑到全球经济复苏带动内外需走强，PPI进入高速反弹阶段，2月PMI数据显示企业经营预期显著好转，伴随后续制造业进入传统旺季，投资增速或有所反弹。

（3）房地产投资累计同比投资增速大幅提升至38.3%，而去年同期降幅仅有16.33%，两年平均增长7.6%，是三大投资中唯一高于2019年的分项，韧性较强。

2、社零累计同比攀升至33.8%，较2019年同期增长6.4%，消费稳步恢复。

其中，可选消费品高增，石油制品消费低迷。

低基数作用下，受去年疫情影响较大的可选消费品高速增长。

分项上金银珠宝类、汽车类和家具类消费同比涨幅较大，粮油食品类和中西药品类等必需品涨幅偏低，石油及制品类消费较低迷，或与今年就地过年有关。

3、工业增加值累计同比35.1%，较2019年同期增长16.9%，生产端恢复保持强势。

三大门类中制造业增长较快，上游采矿业增长相对缓慢。

制造业内部装备制造业和高技术产业增势明显；轻工业涨幅较低；金属加工业基数偏高，涨幅相对最低。

从两年平均增速来看，装备制造业和高技术产业增速最高，计算机通信和电子行业、电气机械及器材制造业、医药制造业年均增速均在10%以上，轻工业涨幅最低。

4、1-2月经济数据在剔除基数效应后，生产端继续表现强于需求端，内需中只有消费和房地产投资高于2019年同期。

年初疫情防控趋严，对经济起到拖累作用。

往前看，由于基数原因，1Q2021是GDP同比高点；但从季调环比来看，预计经济改善幅度将放缓。

我们预计2021年四个季度实际GDP同比分别为18%、8.2%、7.0%、5.7%。

具体来看：（1）就业改善带动收入扩张，消费稳步改善。

其中，汽车消费需求持续释放，限额以上单位汽车类商品零售额两年平均增速为5.8%。

饮料类、通讯器材类、文化办公用品类、日用品类的两年平均增速均超过12%。

接触性服务业恢复仍较困难，餐饮收入两年平均降幅2%。

往前看，随着就业环境和疫情局势缓解，消费继续稳步改善。

（2）国内外需求改善、叠加补库存，制造业投资改善将有所加快。

随着需求改善、价格回升，企业利润扩张也在逐步加快，库存逐步去化到补库存，海外需求也构成支撑，制造业投资降幅不断收窄。

预计后续改善幅度将有所加快。

（3）政策压力下房地产投资表现韧性，预计今年房地产投资保持平稳。

预计一方面，政策严调控房地产背景下，房贷利率难以下降，叠加相对较高的居民杠杆率将对地产销售形成压制，从而影响地产销售-新开工-施工整体链条；另一方面，从房地产投资的构成来看，竣工逻辑下建安投资继续增长，土地购置费对地产投资将形成一定支撑，今年房地产投资保持平稳。

（4）年初基建数据表现不佳，或受到疫情防控趋严和专项债暂缓提前下达等因素干扰，预计今年基建投资温和增长。

今年财政政策力度超预期，专项债发行规模较大，再加上去年的大量沉淀资金，今年基建投资资金来源保持充裕。

从十四五规划来看，未来基建投资结构优化，侧重布局新型基建、建设交通强国、建设现代化都市圈等，深化推进传统基建补短板和新型基建促发展，基建项目仍有较大空间。

从去年基建不及预期，主要源于优质项目不足、前期工作不扎实导致部分项目短期内无法开工，经过一段时间准备或调整资金用途，今年项目落地情况有望更加顺畅，全年增速或回升至5%附近。

风险提示：疫情发展失控、政府应对不当、行业影响过大。