华安证券-基金研究系列之五：基金持仓跟踪牢，抱团风向早知道-210316

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主要观点：机构抱团行为有所松动，节后大幅回调引发市场关注春节后核心资产波动明显增大，机构抱团股有所松动，引发了投资者对于当前抱团现状的高度关注。

近年来，A股机构化进程大幅加速，资金向头部机构管理者集中，以公募基金为代表的机构投资者的个股定价权有显著提升，机构行为对个股的影响日益增大。

本文提出以二次规划模型为核心的基金核心资产配置测算模型，旨在解决两个问题：第一，抱团基金在“核心资产”的仓位上是否有所调整？第二，个股层面，基金在哪些抱团股的仓位上有所下调，哪些有所上调？实时观察跟踪抱团基金重仓股仓位公募基金季度披露重仓股且滞后十五个交易日，数据披露频度低、滞后性高。

本文尝试从二次规划模型入手测算抱团基金的重仓股仓位，跟踪机构抱团股仓位变动。

在原始模型上，我们通过引入约束条件、筛选高持仓集中度基金、引入代理指数等多种方法提升模型预测能力。

通过季度客观误差统计法和周度的主观经验性检验，最优非重仓股的代理指数为中证800，总体模型误差较小，实用性强。

节后基金整体减仓抱团股，部分高估值消费减仓较多总体来看，抱团基金在春节后的第一周（2021年2月18日至2021年2月19日）还处于观望状态，有所顾虑，仓位基本维持不变，经历了后续两周的大幅回调后，开始逐步减仓。

个股层面而言，自2021年2月19日至2021年3月4日，2020Q4前三十大重仓股中，抱团基金在27只股票上都进行了一定幅度的减仓，其中赣锋锂业、紫金矿业、山西汾酒、泸州老窖和药明康德减仓幅度最大，而抱团基金在万科A、中国平安和立讯精密上都有小幅度的加仓。

风险提示本报告基于市场公开数据进行测试，模型结果不构成投资建议。

未来市场风格可能切换，模型可能失效，本文内容仅供参考。