兴业证券-一心堂-002727-业绩超预期，中药和省外业务边际改善-210316

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Q4业绩超预期，利润端高增速。

一心堂公布2020年年报。

报告期内，实现营业收入126.56亿元（同比+20.78%）；实现归属于母公司的净利润7.90亿元（同比+30.81%）；实现扣非归母公司净利润7.53亿元（同比+27.43%）；实现经营活动产生的现金流量净额10.33亿元（同比+5.09%）。

若剔除股权激励费用3238.93万元，全年归母净利润增速约36%。

单季度看，第四季度实现营业收入34.18亿元（同比+21.29%）；实现归属于母公司的净利润1.86亿元（同比+55.07%）；实现扣非归母公司净利润1.73亿元（同比+53.98%）。

中药业务边际改善，全年贡献约3.02%收入增速。

报告期内中药收入11.22亿元（同比+39.26%），约贡献3.02%收入增速。

省外扩张稳步推进，盈利边际改善。

2020末全年公司直营门店7205家，净增939家。

其中重点川渝地区门店数合计1154家，占公司门店数16%。

川渝地区收入有望近20亿，约占公司收入比16%；川渝地区利润端大幅扭亏，成都子公司实现扭亏为盈，盈利能力明显改善。

盈利预测：我们预计2021-2023年EPS分别为1.68元、2.12元和2.62元，对应2021年3月15日的股价的PE分别为23.33X、18.53X和14.95X。

给予“审慎增持”评级。

风险提示：政策变动风险，省外扩张整合不及预期。