兴业证券-中航电测-300114-航空军品快速增长，暂定价递延业绩释放-210317

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公司发布2020年年报：实现营收17.60亿元，同比增长13.93%；实现归母净利润2.63亿元，同比增长23.58%；扣非后归母净利润2.54亿元，同比增长23.99%。

2020年，随着公司业务的多元化发展及行业细分，为更好突出主营业务变动趋势，主营业务统计口径略有调整。

以调整后业务板块看，2020年公司航空军品实现营收4.01亿元，同比增长31.20%，占公司营业收入的22.76%，毛利率34.45%，同比增加1.34pct；传感控制实现营收7.88亿元，同比增长9.07%，占公司营业收入的44.80%，毛利率36.40%，同比减少0.14pct；智能交通实现营收5.25亿元，同比增长10.35%，占公司营业收入的29.84%，毛利率45.67%，同比增加1.35pct；公司整体毛利率38.87%，同比增加0.38pct。

报告期间，航空军品产品销量大幅增长。

子公司汉中一零一和母公司军品生产任务增长较快，为弥补年初疫情影响造成的生产交付差距，军品业务单位实行“611”工作制，积极制定保障备件投产计划，按期完成主机交付保障、专项任务保障、重点机型试飞保障等工作，另因母公司销售产品结构变化，单价金额较低销量较高的配套产品增加，航空军品销售量较上年同期增长298.20%，生产量较上年同期增长255.14%。

子公司汉中一零一2020年度实现营业收入2.59亿元，较上年同期增长19.20%，实现净利润0.37亿元，较上年同期增长9.44%，主要原因是其配套的某机型产品目前按照暂定价确认收入，导致整体毛利率有所降低。

报告期内，子公司汉中一零一科研生产及新品订单大幅增加，为满足生产交付要求，采购储备的原材料、自制半成品、完工的库存商品均有增加，期末公司存货5.93亿元，同比增长26.36%。

报告期内，公司通过股票回购专用证券账户以集中竞价交易方式回购公司股份545.81万股（占公司总股本的0.92%）用于员工持股计划，成交总金额为5049.96万元，于2020年7月全部以非交易过户的方式过户至“中航电测仪器股份有限公司－第一期员工持股计划”专户，过户价格为9.25元/股，所获标的股票的锁定期为12个月。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.67/4.36/4.85亿元，EPS分别为0.62/0.74/0.82元/股，对应3月16日收盘价PE为20/17/15倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：新兴领域拓展不及预期；军品研制和采购进度不及预期。