财信证券-福能股份-600483-电源结构合理，海上风电具有高成长性-210317

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公司电源结构合理。

公司装机以热电联产、燃煤纯凝和燃气发电为主，三类化石机组2019年装机总计408.41万kw，占比82.52%，可为公司提供稳定的经营性现金流；风电尤其是海上风电装机发展迅速，2019年风电装机85万kw，占比17%，可为公司提供持续稳定的业绩增长。

热电联产机组具有明显的利用小时优势。

受益于下游工业园区的工业企业用电量提升，公司热电联产机组的利用小时自2016年开始稳定增长，2019年高达5939小时，利用小时的稳定增长有效的抵消了过去几年连续降电价带来的不利影响。

燃气发电受气价和替代电量政策的影响，弹性较大。

燃气发电的盈利主要由替代电量贡献，2020年度晋江气电替代电量指标24.86亿千瓦时，对应约6.5亿元的毛利，但由于2020年政策执行较晚，年内仅执行9.28亿kwh，对应2.4亿元的毛利，剩余替代电量将结转至2021年执行，有望增厚2021年的业绩。

风电具有高成长性。

2019年，公司风电发电量21.67kwh，占公司全部发电量190.69亿kwh的11.36%；但同期风电的毛利7.23亿元，占公司发电业务全部毛利的41.82%。

风电板块的毛利率高达64.08%，远超公司燃煤发电、燃气发电和光伏项目的毛利率。

公司目前的石城、平海湾和长乐外滩项目均在按计划施工，预计2021年底并网，且石城和平海湾项目的实际利用小时可能远超项目可研报告披露的利用小时，投产后有望进一步提升公司业绩。

此外，公司拥有约200万kw的项目储备，可在“十四五”期间为公司提供持续的业绩增长。

投资建议。

预计公司2020年到2022年实现营业收入分别为102.98、114.31和130.32亿元，实现归母净利润14.51、20.37和28.77亿元，EPS为0.82、1.16和1.63元，PE为12.18、8.68和6.14倍。

考虑到“3060”碳中和目标下新能源行业的高景气度发展，以及公司在海上风电的发展潜力，给予公司2021年底9-12倍PE估值，股价合理区间为10.44-13.92元。

首次覆盖给予公司“谨慎推荐”评级。

风险提示：风电投产不及预期，气价和煤价波动，用电需求增速放缓。