中泰证券-阿里巴巴-SW~9988.HK-21Q3深度点评：核心业务增速趋常态化，关注多引擎战略带来的长期价值-211118

《中泰证券-阿里巴巴-SW~9988.HK-21Q3深度点评：核心业务增速趋常态化，关注多引擎战略带来的长期价值-211118（13页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《中泰证券-阿里巴巴-SW~9988.HK-21Q3深度点评：核心业务增速趋常态化，关注多引擎战略带来的长期价值-211118（13页）.pdf（13页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点事件：阿里巴巴于2021年11月18日发布2021年Q3季度业绩报告。

公司21Q3实现营业收入2006.9亿元（YoY+29%，QoQ-3%），经营利润150.1亿元，经调整EBITDA为280.3亿元（YoY-32%，QoQ-33%）,归属普通股东净利润为53.7亿元，非公认会计准则净利润285.2亿元（YoY-39%，QoQ-34%）。

此外，阿里巴巴2021年6月以来已回购约51.48亿美元股票（约2690万股美国存托股）。

核心观点：1.多条赛道共同驱动健康增长，阿里蓄力创造增量价值：淘特年活跃用户2.4亿，下沉市场消费者比例不断攀升；新零售业务持续高增长，营收较去年同比增长111%，其中，社区商业平台业务季度GMV环比增长超过150%；本地生活服务加大对用户的获取及对提升体验的投入，订单量同比提升超30%，非餐厅的订单比例提升尤为明显，即时零售消费趋势正在形成；跨境及全球商业业务增长强劲，整体收入同比增长34%，Lazada的市场份额持续提升，强化用户心智带来用户粘性，订单量同比增长超82%；云计算的收入占比创年内最高，达到10%，连续四季度盈利，我们预计这些业务将成为长期收入增长的驱动力。

2.用户增长亮眼，全球化的生态体系正稳步向20亿的长期目标迈进：本季度阿里巴巴的年活跃消费者达12.4亿，环比增加6200万，其中9.53亿来自中国市场，2.85亿来自全球市场，单季净增4100万和2000万，全球化的战略持续推进。

3.宏观经济形势充满不确定性，消费疲软使得阿里的增长日趋常态化：受到竞争及宏观环境影响，阿里核心电商业务增速放缓。

从指引来看，2022财年收入增长在20%-23%左右，相比于上半年有所下调，预计低增速将持续几个季度。

阿里巴巴是零售商业中最大的主体，某种程度上说也反应市场大盘的表现。

4.阿里持续加大投入，牺牲利润换增长，希望以基础设施而非流量驱动业务长期稳步前行：云计算领域继续强化核心技术壁垒，研发能力更上一个台阶，助力产业数字化转型，菜鸟网络持续加强物流基础设施建设，覆盖率的不断提升及仓储物流设施的不断完善提升物流效率及用户体验，日均订单量同比增长超280%。

分业务收入：21Q3公司核心电商及零售业务得益于中国零售市场线上实物商品GMV的强劲增长，实现收入1711.7亿元（YoY+31%，QoQ-5%）;非核心业务中，云计算实现收入200.1亿元（YoY+33%，QoQ+25%）；主要由于互联网、金融服务和零售行业客户收入的强劲增长;自2021年6月份季度，钉钉业务由创新业务及其他重新分类至云计算中。

数字媒体及娱乐实现收入80.8亿元（YoY+0.2%,QoQ+0%），创新业务及其他实现收入14.3亿元（YoY+37%,QoQ+4%）。

分类型收入：21Q3公司核心电商业务中，中国零售业实现收入1268.3亿元（YoY+33%，QoQ-7%），其中，客户管理业务实现收入717亿元（YoY+3%，QoQ-12%）得益于新变现模式带来的收入增长以及单次点击平均单价的上升；其他业务（主要包括天猫超市、盒马、进口直营和银泰）实现收入551.3亿元（YoY+111%，QoQ+1%）业务运营效率提高，高增长来源于合并高鑫零售以及包括天猫超市在内的直营业务贡献；中国批发商业实现收入41.7亿元（YoY+15%，QoQ+6%）；跨境及全球零售商业实现收入103.8亿元（YoY+33%，QoQ-4%）；跨境及全球批发商业实现收入47.2亿元（YoY+34%，QoQ+7%）；菜鸟物流服务实现收入98.5亿元（YoY+20%，QoQ-15%）；本地生活服务实现收入95.1亿元（YoY+8%，QoQ+9%）；其他业务实现收入57.2亿元（YoY+65.7%，QoQ+16%）。

分业务经调整EBITA：21Q3公司实现核心电商经调整EBITA332.7亿元（YoY-28%,QoQ-27%），云计算经调整EBITA4.0亿元（YoY+354%,QoQ+17%）实现高速增长，数字媒体及娱乐经调整EBITA-9.3亿元（YoY-31%,QoQ-122%），创新战略和其他经调整EBITA-28.8亿元（YoY-46%,QoQ-34%）。

费用情况：不考虑股权激励费用，21Q3公司研发费用率8%（YoY-4pct，QoQ+1pct），销售及营销费用率14%（YoY+3pct,QoQ+1pct），一般及行政费用率4%(YoY-4pct,QoQ+1pct)。

经营利润及利润率情况：21Q3公司经营利润为150.1亿元,经调整EBITA为280.3亿元（YoY-32%，QoQ-33%），EBITA利润率为14%，Non-GAAP净利润285.2亿元（YoY-39%,QoQ-34%）,归属普通股东净利润为53.7亿元（YoY-81%，QoQ-88%），净利润率为3%。

经营数据分析：全球年度活跃消费者达12.40亿，环比增加6200万，其中中国市场消费者达9.53亿，较上一季度增加4100万，包括8.63亿中国零售市场年度活跃消费者。

盈利预测：我们持续看好公司长远发展和后续业绩的增长。

我们预测2022-2024财年营业收入分别为9,212/11,367/13,855亿元，净利分别为1179/1295/1684亿元，EPS为5.4/6.9/7.8元。

我们看好阿里巴巴长期多引擎驱动的稳健增长，维持“持有”评级。

风险提示:宏观经济增速下滑，市场竞争加剧，行业增长不及预期，政策风险，变现率及毛利率提升不及预期，新业务拓展低于预期，业务过度多元化、协同不足，运营资金不足，盈利不达预期等。