天风证券-利率债市场周报：如何看待经营贷收紧及其影响？-210321

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摘要近期媒体披露多地收紧经营贷，那么这是什么政策取向？会有哪些影响？个人经营贷款问题最为突出，但可能并不局限于此。

和非金融企业经营性贷款相比，个人经营贷款申请比较便捷，用途监管难度更大，资金套利流入房地产、股市的可能性相对也大一些，因而成为监管重点关注的对象。

疫情之后小微贷款、普惠小微贷款、个人经营性贷款、企业经营性贷款均出现大幅增长，个人经营贷款增长尤其突出。

2020年以来经营贷违规流入房地产引发监管重点关注，主要有以下三个方面的原因：一是小微贷款政策支持力度明显加大；二是利率大幅降低；三是部分银行也有动力配合。

对于信用扩张的影响，难点在于测算经营贷违规流入房地产的具体规模。

实际规模难以证伪，问题的关键还在于监管执行力度。

从当前银行自查结果来看，问题贷款的占比似乎很小。

当然对比2020年以来多地多次核查，可以从逻辑上认为监管机构并不认同自查结果，预计实际比例远高于这一水平。

对于债市而言，从信用扩张和房地产投资角度均利好债市，但不必高估。

本次政策收紧与去年的结构性存款压降情况不同：结构性存款是要压降银行负债端，在此过程中资产负债错配抬升同业融资成本，对债券形成压制；而自查经营贷则是直接从资产端入手，即使未来监管继续收紧需要大规模压降，也远比单纯压降结构性存款要好。

监管对消费贷、经营贷的收紧，权益市场可能受影响更大一些。

值得注意的是，2019年、2020年监管打击消费贷、结构性存款之后随之而来的是货币政策收紧，关注监管和货币政策的边际变化。

风险提示：货币政策超预期收紧，监管力度进一步加大，经济走势超预期。