华西证券-海格通信-002465-北斗+通信领军优势，拉动业绩逐步释放-210321

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事件概述：2020年公司实现营业收入51.2亿元，同比增长11.2%；归母净利5.9亿元，同比增长12.7%；扣非归母净利润4.6亿元，同比增长30.9%。

公司启动子公司驰达飞机分拆上市，助力子公司投融资能力提升，完善海格通信航空制造领域布局。

无线通信市场取得突破成效，经营业绩稳步增长。

无线通信领域多个重大订单签订，业务持续突破驱动经营业绩增长。

2020年无线通信营收同比增速24.9%，毛利率48%，是公司业绩增长最大来源。

主营业务维持较高毛利率，高增长速度有力拉动营收与利润提升。

经营管理降本增效，现金水平稳定回升。

销售费用率与管理费用率略有下降，主要系产业自动化升级改造和部分人员精简使公司员工人数有所下降，此外疫情影响差旅费有所减少。

同时，公司加大现金回款力度，整体经营性现金流迅速增长，拉动公司自由现金流向好。

“无线+北斗”优势突出，十四五驱动核心主业强劲增长。

军队“数字化”建设政策牵引及十四五对北斗三、卫星互联网等国家重大专项加大投入将给公司核心主业带来强劲增长机遇。

军改后特种业务增速保证，带动无线通信特种机构订单增加；北斗三的建成以及“北斗+5G”的应用铺开有望带来导航业务快速起量。

公司已启动子公司驰达飞机拆分上市，分拆将有助于驰达飞机拓宽融资渠道，也有助于母公司聚焦核心业务，突出主业优势。

投资建议公司在系统产品及新产品推动下，业绩有望持续释放，将2021-2023年营收由66.6亿元、78.5亿元、N/A调整为61.9亿元、73.3亿元、88.2亿元，预计2021-2022年归母净利润由7.4亿元、8.9亿元调整至7.4亿元、9.0亿元，预计2023年归母净利润10.7亿元，对应现价PE分别为29/24/20倍。

维持“买入”评级。

风险提示下游订单不及预期；回款不及预期；存货跌价准备风险；系统性风险。