国海证券-中通快递~SW-2057.HK-事件点评：利润拐点初现，维持“买入”评级-211120

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事件:中通快递发布2021年三季报：财务方面，2021年前三季度，中通实现营业收入211.88亿元，同比增长24.95%，其中快递服务收入190.22亿元，同比增长12.92%；实现调整后净利润32.02亿元，同比下降2.95%。

其中3Q2021，中通实现营业收入73.91亿元，同比增长11.33%，其中快递服务收入66.96亿元，同比增长15.84%；实现调整后净利润11.48亿元，同比下降5.16%。

业务方面，2021年前三季度，中通完成业务量159.47亿票，同比增长37.56%，市占率达到20.77%，同比上升0.13pcts；其中3Q2021，中通完成业务量57.00亿票，同比增长23.30%，市占率达到20.82%，同比上升0.07pcts。

投资要点：利润拐点初现，重视电商快递龙头的业绩弹性3Q2021，中通实现快递服务收入66.96亿元，同比增长11.33%，单票收入达到1.24元，同比下降7.2%，环比上升2.48%，同比降幅收窄（3Q2020中通单票收入同比下降18.4%），单票收入持续修复。

成本方面，三季度中通单票成本为0.79元，同比下降%，拆分来看，单票运输成本为0.50元，同比下降5.66%，单票分拨成本0.29元，同比持平。

通过高运力甩挂车车队规模的持续扩大（自有高运力车队规模同比增长1pct），以及370套自动化分拣线投入使用（同比增加70套），中通成本端持续优化。

利润方面，三季度中通实现调整后净利润11.48亿元，同比下降5.16%，剔除上年度税收返还的一次性影响，调整后净利润同比增长13.7%，利润拐点初现。

三季度中通单票调整后净利润为0.20元，剔除上年度税收返还影响后，单票调整后净利润同比仅下降0.02元。

进入四季度，涨价逻辑有望逐步兑现，Q4利润增长弹性可期。

展望2022年，行业价格中枢上移，公司会更注重盈利能力的提升与成本端的优化，重视电商快递龙头的业绩增长弹性。

资本开支逐步放缓，中通步入新的发展阶段3Q2021，中通资本开支达到25.70亿元，同比增长16.77%。

预计2021年全年，中通资本开支达到90亿元，高投入周期将逐渐过去，资本开支水平将开始持平或下降。

从结构来看，三季度的资本开支中，20.50亿元用于购买土地使用权以及建设转运中心，0.8亿元投资于运输车队，4亿元投资于自动化设备，通胀型资产的投资逐渐占据主要部分，并且随着行业需求结构的变化，公司将侧重于多元化布局，资本开支也更多会向新业务倾斜。

电商快递龙头中通将率先进入低资本开支增速、高收入增速的发展阶段，行业供给侧将逐渐步入平稳状态。

把握行业最好的投资阶段，持续推荐电商快递龙头中通随着监管政策的不断深入，行业竞争逐步回归理性，快递价格有望趋于平稳，格局改善的支撑下，涨价逻辑逐步兑现，电商快递行业大拐点已经到来。

中通作为电商快递行业的龙头企业，规模、投资与管理均处行业领先地位，具备良好的竞争优势以帮助自身平衡服务质量、市场份额与盈利能力。

在行业逐渐进入低资本开支增速、高收入增速的发展阶段中，中通有望凭借产能和运营的优势，实现从高数量向高质量发展的转变，利润有望显著增长，投资回报也将逐渐回升，把握行业最好的投资阶段，持续推荐电商快递龙头中通。

盈利预测和投资评级：预计中通快递2021-2023年营业收入分别为306.66亿元、381.71亿元与428.28亿元，归母净利润分别为49.41亿元、66.41亿元与79.74亿元，对应PE分别为34.46、25.64与21.35。

维持“买入”评级。

风险提示：价格战加剧、行业增速不及预期、加盟商爆仓、成本管控不及预期。