国信证券-宁夏建材-600449-2020年财报点评：销量带动业绩增长，经营质量持续优化-210322

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收入增长6.66%，净利润增长41.61%，拟10派6.72020年公司实现营收51.10亿，同比增长6.66%，归母净利润实现9.65亿，同比增长25.49%，扣非后归母净利润9.23亿，同比增长41.61%，EPS为2.02元/股，拟10派6.7元（含税），符合此前业绩预告。

公司Q4单季度营收实现12.36亿，同比增长6.62%，归母净利润1.44亿，同比下降10.04%，扣非后归母净利润1.50亿，同比增长47.74%。

公司业绩增长主要受益于销量增长以及内部管理加强等。

产品销量齐升，网络物流平台业务发展顺利公司全年水泥及熟料销量实现1774.24万吨，同比增长3.3%，商混销量190.14万方，同比增加7.1%，骨料销量763.91万吨，同比增长14.78%。

我们测算水泥熟料吨收入和吨成本分别为230元和154元，分别同比提高0.6元和6.5元，成本端剔除销售相关的费用后同口径下吨成本同比下降约6.7元，由此测算同口径下吨毛利约89元，同比提高约7.3元。

此外，报告期内，公司全资子公司开发的“我找车”网络货运业务今年首次实现收入2435.64万元，作为公司降本增效的工具，目前已上线车辆37万辆，后续有望加快发展。

费用管控进一步强化，经营质量持续优化报告期内，公司费用管控能力进一步强化，管理、财务分别实现5.84%（-0.53pct）和0.05%（-0.36pct），销售费用率从成本端还原后约7.35%（-1.31pct），研发费用率小幅提高0.04pct至0.09%，期间费用率合计13.33%，同比减少2.18pct。

公司资产负债率进一步下行2.27pct至19.36%，实现历史新低水平，账面净现金实现约2.9亿元，经营性活动现金流净额为10.9亿元，同比增长10.3%，经营质量持续优化。

区域格局有望持续改善，维持“买入”评级公司作为宁夏水泥龙头，市占率近50%，在规模、管理、技术、品牌等方面具备明显优势，去年以来区域周边开启电石渣水泥熟料企业错峰置换，区域供给格局保持优化。

今年宁夏重大项目拟投资1540亿，较去年实际完成增加6.6%，区域需求具备支撑。

预计21-23年EPS为2.4/2.7/2.9元/股，对应PE为6.2/5.5/5.1x，维持“买入”评级。

风险提示：经济下滑超预期；区域供给格局恶化；项目落地不及预期。