软库中华-德视佳-1846.HK-欧洲巿场的晶体置换手术业务增长正面，上调目标价至每股9.35港元，维持「持有」评级-210322

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德佳(01846.HK)於2020年收入按年增L10.3%至4.7|港元，其中64.3%、22.8%和12.9%的收入分e碜造兜(按年增加14.9%至3.0|港元)、中(按年p少4.7%至1.1|港元)和丹(按年增加19.5%至6,091f港元)。

集F全年的毛利率^2019年同期增加3.8百分c至45.2%，全年Q利按年由p3.7百f港元D至盈利6,407f港元。

集F2020年的整wI略傥A期，纵使上半年I帐芤咔橛绊，集F下半年F全年D橛。

我ε分奘鲚^高毛利的晶w置Q手gI赵鲩L保持正面，期待集F於欧洲市取阗，估集F未盱杜分奘龅B透率⒊掷m上升。

因此我向上{整w盈利Ays50.1%，上{目r至9.35港元，S持「持有」u。

2020年整w表F略兕A期德佳(01846.HK)於2020年的整w表F略傥的A期，集F於2020年上半年的I找蚴苄鹿谝咔橛绊，上半年收入按年倒退8.4%至188.8|港元，但下半年I毡憩F出F明@反，碜缘/中/丹的下半年收入按年分e得29.7%/17.8%/39%增L至1.8|港元/7,169f港元/3,798f港元，而碜缘及丹的全年收入分e得14.9%及19.5%的增L至3.0|港元及6,091f港元，惟中的I瞻茨甑雇4.7%至1.1|港元。

集F的毛利率上升3.8百分c至45.2%,主要由於集F的手g量及/所利用率提升，Q利按年由p3.6百f港元D至盈利6,407f港元。

欧洲市龀晌硎杖朐鲩L恿碓聪冗M晶w置Q手g的B透率不嗵嵘除集F的k人J？rgensent生獒岱啃腿斯ぞw(ICL)植入g及三焦c晶w置Q手g的I嗤外，其晶w置Q手g的收入於德及丹的市龇蓊~一直於I先地位，亦槿球三焦c晶w置Q手g量最大的集F之一。

晶w置Q手g治老花眼及白日系募夹g一直榧F的0.00荩而且榧F^高毛利的手g型。

集F的晶w置Q手g榭收入鬃畲蠓蓊~的手g型，由2019年46.8%上升至2020年的48.0%，其中碜缘和丹的收益增L分e13.0%及21.1%。

集F^往赡甑南冗M置Q晶w手g於欧洲市鼋凿得p位翟鲩L，均高於相市挝档脑鲩L率，反映集F於德及丹市龅氖鐾V策略成功傻厥龇蓊~。

我相信集F的先M晶w置Q技g和於欧洲市龅念I先位置⒊掷m拥及丹市龅B透率上升，同r我Ay未矶至三年晶w置Q手g卓收入妆⒅鸩教嵘到53%或以上的水平。

通^阗M向延伸集FY金充裕K有意於德市ふ揖咂放萍笆中g技g成熟的眼科/所M行阗，以增集F的I赵鲩L及U大市龈采w。

根2020年中期筇峒埃集F正向杉曳eｉT氖戮w置Q手g及屈光性激光手g的德/所提出收。

目前正eO向杉夜司提出要s及磋商。

我相信最快今年龋集F很大C完成杉业/所的阗，M向延伸提高於德相手gI盏氖子新省

中市鲈鲩L步伐仍^後地^I战M合缺憩F略^d色集F於2020年中的I卓收入比例按年由26.4%下降至22.8%，全年I瞻茨甑雇4.7%至1.1|港元。

而就上半年的I斩言，全球各地皆受疫情影而施封城等出行的限制，但中I盏氖杖p少30.7%，Ρ鹊及丹I辗e只有挝0.4%及3.0%的跌幅。

下半年中I盏陌茨晔杖朐鲩L率17.8%，落後於德和丹的表F29.7%及39.0%，而H上中的/所利用率c丹的相s。

I/及N售策略需^L的回收期集F未砝^m以每年_O1至3g新/所的步伐拓展，今年除重c/所於4月_I外，集F⒒I潇渡虾Ｆ治鏖_O另一新店。

集F的I/策略A向先於新店_到收支平衡，再考]部署於同城或跨城_O另一新店，而集F的/所平均需s1年多_到收支平衡，其中市龅耐卣顾俣缺任A期的^慢。

未砑Fc鹊尼t和眼科公司合作以提高品牌J受性，另外集F有向二城市U，考]_O/所或咨中心在客籼峁┲委建h，K引流客舻揭痪城市的/所作治的I/方向。

但集F於2020年三N主要手g包括屈光性激光手g/後房型人工晶w(ICL)植入g/晶w置Q手g的平均N售r分e15,141港元/25,022港元/28,772港元，二城市普遍的收入水平未必能手g的M用。

我J榧F於中的N售策略仍於摸索A段，估未砣孕枰比A期^L的rg於二城市作推V以吸{地高收入的在客羧海亩提高B透率。

欧洲市龅木w置Q手gI赵鲩L正面，上{目r每股9.35港元，S持「持有」u集F2020年的整wI略傥A期，纵使I丈习肽晔芤咔橛绊，按年仍能D橛。

我ε分奘鲚^高毛利的晶w置Q手gI赵鲩L保持正面，期待集F於欧洲市龇eO取阗，估集F未盱杜分奘龅B透率⒊掷m上升。

我J榧F未盱吨市龅U步伐，需r覆w至二城市的高收入客羧海因此我相信集F於中市龆唐鹊脑鲩L仍^後。

但Lh碚f，集F品牌深化的方向及新/所的I/⒅鸩匠墒欤我ξ黹Lh的I赵鲩L仍保持正面。

根我的Ay，集F2021年/2022年/2023年的Q利分e7,441f港元/8,144f港元/9,960f港元，欧洲I赵鲩L定且⑹栈蒽缎阗I帐找婧图夹g，因此我S持集F「持有」u，目r每股9.35港元，相於39.6/36.2/29.6Ay市盈率。