光大证券-中国巨石-600176-2020年报点评：行业高景气延续，关注产能扩张情况-210322

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2020年公司归母净利润同比上升13.4%，EPS0.69元：2020年公司实现营业收入116.7亿元，同增11.2%，归母净利润24.2亿元，同增13.4%，EPS0.69元；收到政府补贴2.4亿元，扣非后净利润19.4亿元，同增4.6%。

单4季度公司营收37.9亿元，同增37.6%，归母净利润11.4亿元，同增95.9%，EPS0.32元。

利润分配预案：每10股派发现金红利2.24元（含税）,以资本公积金向全体股东每10股转增1.43股。

产品价格大幅提升，经营效率改善：报告期内公司综合毛利率33.8%，同降1.7个百分点；销售、管理、研发和财务费率分别为0.9%、4.8%、2.9%、4.2%，同比变动0、-0.7、0.2、-0.8个百分点，期间费率12.7%，同降1.2个百分点。

单4季度销售、管理、研发和财务费率为0.7、3.3%、3.6%、3.2%，受19年调整口径影响不进一步分析。

2020年中国玻璃纤维纱总产量达到541万吨，同比增长2.64%，尽管受新冠肺炎疫情影响出口承压，但因行业内净新增产能有限，内需快速修复，特别是风电抢装以及三季度后需求整体回暖，行业供需格局出现较大的改善，从20年下半年起玻纤价格连续上涨，至21年1季度价格达到近年来价格新高，距价格最低点涨幅50%，行业内企业盈利水平出现显著改善。

行业高景气延续，关注产能扩张情况：巨石全年玻纤销量208.6万吨，同增19.2%，均价5296元/吨，同降6.7%。

巨石持续加大对高性能玻纤产品的开发，坚持产品高端化战略优化营收结构，通过提高生产率降低综合能耗，继续在成本上保持行业领先优势。

20年公司共投产40万吨新产能，21年3月6万吨细纱已投产，后期产能亦将持续增长。

行业需求高景气维持，价格进一步提涨有限，重点关注产能扩张情况。

盈利预测与估值评级：中国巨石是世界玻纤巨头，在产品研发、技术、生产规模、产能布局、成本管控等优势显著；生产规模不断扩大且产品结构不断优化。

玻纤及相关产品价格大幅提升，新冠疫苗大范围接种，预计后期出口有望出现改善，我们上调公司21-22年预测净利润为34.9和40.4亿元（较原预测上调33%、38%），新增23年净利润41.2亿元，对应EPS1.00、1.15、1.18元，维持“买入”评级。

风险提示：玻纤产品价格下跌风险；原燃料价格上涨风险；汇率波动导致汇兑损失风险；高贸易壁垒风险等。