国信证券-转债市场周报：低价修复兑现-210322

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市场回顾股市延续调整，转债抗跌属性提升：上周上证综指全周收跌1.4%，上证50指收跌3.32%，创业板指收跌3.09%。

板块方面，28个板块涨少跌多，轻工制造、国防军工、纺织服装等板块领涨，相对而言非银金融、电子、电气设备等板块领跌。

债市方面，上周十年期国债收益率小幅下行2.5BP，十年期国开债收益率下行2.2BP。

上周中证转债指数收涨0.02%，跑赢股指，我们计算的转债平价指数下跌1.2%，平价[90,100)、[100,110)、[110,120)的转债平均转股溢价率分别变动-0.31%、+2.64%、-6.53%，目前处于历史51%、65%、75%分位数。

市场交易量方面，上周转债市场总成交额1821亿，日均成交额364亿，较前一周有所收窄。

估值一览截至上周五（2021/03/19），偏股型转债中平价在70-80元、80-90元、90-100元、100-110元、110-120元区间的转债平均转股溢价率为33.5%、29.4%、15.8%、13.4%、11.0%，位于2003年以来/2010年以来的34%/36%分位值、70%/68%分位值、51%/45%分位值、65%/59%分位值、75%/70%分位值。

偏债型转债中平价在70元以下的转债平均YTM为2.16%，位于2003年以来/2010年以来的43%/37%分位值。

全部转债的平均隐含波动率为27.25%，位于2003年以来/2010年以来的52%/47%分位值。

转债隐含波动率与正股长期实际波动率差额为-11.5%，位于2003年以来/2010年以来的47%/37%分位值。

转债策略：低价修复兑现3月以来，A股延续震荡调整，风格上低估值顺周期品种依然是市场的主力领涨板块，龙头白马受到持续压制。

相较而言，转债在3月的抗跌性明显改善，（1）一方面转债正股多为中证1000成分股，结构上占优，转债平价指数表现好于沪深300指数；（2）另一方面转债提前于股市压估值，前期压力释放较充分，近期在股市情绪仍较脆弱的背景下，转债攻守兼备的优势再次凸显。

我们观察细化估值数据，3月以来，平价在70-80元、80-90元这两个区间的转债平均转股溢价率分别上行了3.5%、4.6%，这两个平价区间对应的转债绝对价格大致是在90-110元。

同时平价在90-100元、100-110元、110-120元区间的转债平均转股溢价率分别上行了1.7%、1.2%、1.3%。

从中可以看到，3月各个区间的转债估值均有不同幅度的修复，为之贡献正收益，但110元以下的低价转债修复幅度明显更大，目前已恢复至年初水平。

高价转债由于正股高估值的风险犹存，短期估值抬升阻力较大，更多是以正股下跌所导致的被动拉估值。

以70-80元平价区间转债为例，一个月前（2.19）平均转股溢价率为29%，位于历史19%分位值，截至上周五（3.19）平均转股溢价率为33%，位于历史34%分位值。