中银国际-策略周报：言之有物，市场结构改善，金融超额收益延续-210321

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证据一：估值因子的有效性显著下降。

我们统计了近4周不同估值分位数股票集合涨跌幅的表现，数据显示估值因子的有效性在逐渐下降：调整的第一周，不同估值分位股票的涨跌幅与其所处的估值区间是完全负相关的，分位数越高，跌幅越深；而到了上周，不同分位数区间股票的市场表现已经基本没有太大区别了。

证据二：高低估值差已有一定程度的收窄。

春节前两周，高低估值差一度突破70，后续随着市场调整逐渐收敛，目前已经回落至62，这其实距离2010年以来的均值56还有一些差距，不过距离2018年之后的均值58已经比较接近了。

进一步统计下，高估值分位的股票基本都有15个点左右的分位数下滑，而低估值分位的股票估值分位数下滑较少，其中0-10%区间的股票估值分位数还上升了4个百分点。

据此来看，市场估值撕裂的程度已经得到一定程度的修复。

证据三：基金抱团股票交投活跃度下降的情况在上周也有所缓解。

用基金持有股票的成交量来反映机构情绪。

本轮调整以来，成交量数据的回落已经持续了6周，积极的变化是上周的成交量下降速度明显放缓，目前也已经接近2020年的均值水平。

其中基金持仓市值在100亿以上的股票集合成交量较均值还有一段距离，这部分股票是基金抱团最紧密的标的；50-100亿和10-50亿两个区间的成交量已经回落至均值水平以下。

市场的结构化问题有明显改善，触底的条件正在形成。

估值有效性的数据反映市场“杀估值”的行情已经明显缓解；不过高低估值差的数据反映，估值撕裂度还有继续修复的空间；基金持有金额100亿以上股票的成交量数据则反映，这部分股票的交投活跃度也有继续下降的风险。

金融半月谈银行：板块有望继续获得超额收益。

银行估值分位数仍处于低位，板块内部个股估值分化持续，不少个股市净率低于一倍，板块依然具备“进可攻、退可守”的特点。

从个股配置逻辑来看，坚持两条主线，一是基本面优异的特色龙头（招商银行、宁波银行），二是基本面改善且估值相对较低的个股（如：大行、长沙银行、兴业银行）。

保险：年报披露时期，业绩V型反转，估值修复正当时。

上市险企陆续将于3月底披露年报业绩。

疫情抑制2020年业绩的预期已在市场交易中体现。

2021年开门红1月因“旧”重疾险产品“下架”激发销售增长，预计3月份上市险企会陆续披露“新”重疾险产品，叠加2020年同期低基数，一季度上市险企业绩实现V型反转。

券商：建议从风险防范和局部行情的角度来择股。

市场风险尚未充分出清前，短期内板块仍承压，建议从风险防范和局部行情的角度来择股。

券商板块的alpha属性主要来自于稳步推进资本市场改革与开放的政策面利好。

风险提示：信用收缩快于预期，海外经济修复不及预期。