兴业证券-兴财富第254期：市场难言企稳，近期建议关注汇率因子-210321

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投资要点综合结论：综合全部中期择时因子等权发出的信号，模型跟踪的六大类因子中看空的因子数量略多于看多因子数量，且近期表现较好的汇率观察指标也持续发出看空信号，加之市场最近波动较大，建议投资者待市场情绪逐步修复后再考虑加仓；从市场风格来看，本周沪深300和创业板指轮动策略发出沪深300指数更优的信号；量化择时模型本周对利率债发出中性信号，我们认为利率债近期可能以震荡行情为主。

因子表现回顾：在上周的周报观点中，我们认为在经过了前期调整之后市场继续大跌的可能性较小，但是近期择时效果较好的美债收益率差分因子目前仍然看空权益资产，建议投资者也要防范风险；从本周市场的表现来看，美债收益率快速上行后，A股在本周一和周五的跌幅均超过1%，目前来看，美债收益率的波动仍然是全球投资者关注的焦点。

A股择时观点：中期择时模型发出偏谨慎信号。

全球经济复苏的进程加快，国内景气水平整体保持平稳，目前模型跟踪的实体经济因子发出看平的信号。

根据本期新发布的经济数据，基建投资累计同比因子的本期数值为34.95%，处于历史偏高分位点，但是同比19年同期仅增长3.5%。

跟踪通胀水平的因子本期没有数据更新，目前PPI环比为0.80%，数值较上月有所回落，但是同比水平持续回升，货币政策放松的可能性不大。

本期流动性指标发出中性偏多的信号，短期的资金利率在本周有所下行，但是较20个交易日前的水平有一定提升。

其中量化择时模型中跟踪的Shibor2W略低于20个交易日前的水平，七天期回购利率也处于历史偏低分位点，目前均发出看多信号，但是ShiborON明显高于20个交易日前的水平，目前发出看空信号。

根据技术指标观察，万得全A最近20个交易日以来下跌9.59%，最近60个交易日以来下跌1.70%，一个月动量和三个月动量指标均发出看空信号。

近期建议关注汇率因子：从跨市场角度分析，我们观察到近期美元兑离岸人民币汇率因子的择时表现非常优秀，从2020年7月1日至今，该因子周度择时的年化多空收益率为29.09%,收益波动比为1.34，明显强于基准的表现。

我们统计了因子差分值与万得全A收益率的日度相关性，近五个月以来美元兑离岸人民币汇率日度变化与万得全A收益率的同期相关性为-10.61%，下一期相关性为-29.65%。

值得一提的是，从3月5日以来，该因子持续发出看空信号，同期万得全A下跌3.78%，证明该因子有效地控制了模型的风险。

近期美债收益率的持续上升，使得美元兑人民币汇率在短期内反弹，择时模型中跟踪的美元兑离岸人民币汇率从2月中旬以来持续上行，目前要显著高于20个交易日前的水平，对风险偏好的影响偏负面。

风格观点：从市场风格来看，本周沪深300和创业板指轮动策略发出沪深300指数更优的信号。

利率债择时观点：择时模型本周对利率债发出中性信号。

根据利率债择时模型的观察，截至本周五的10年期国债到期收益率为3.2364%，根据历史走势来看没有明显的趋势，且目前处于滚动观察窗口的50.98%的分位点，估值因子发出中性信号；从基本面跟踪的因子来看，在当前海外和国内基本面共振复苏的大背景下，债券资产的表现可能受到压制，模型跟踪的工业增加值差分因子目前也发出看空信号；从通胀角度观察，近期大宗商品表现突出，市场的通胀预期偏强，2月的CPI同比为-0.2%，较上月的-0.3%有所提升，CPI同比差分指标目前发出看空信号；从债券市场技术面指标来看，债券净价指数近期有所反弹，动量指标发出看多信号；从短期资金流向角度观察，最近40个交易日万得全A的跌幅为5.92%，配置资金可能有意愿从股市流向债市。

风险提示：择时模型结论是基于合理假设前提下结合历史数据推导得出，在市场环境转变时模型存在失效的风险。