中信证券-鲁西化工-000830-2020年年报点评：短期盈利持续改善，中期新项目成长可期-210323

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公司2020年实现归母净利润8.3亿元，其中Q4归母净利润3.5亿元，环比+45%。

公司主营产品价格上行，解决煤炭指标和能源问题后厂区开工正常，推动业绩环比持续改善。

公司年报在建工程项目显示前期布局项目稳步推进，我们预计新项目有望推动公司未来两年业绩增速保持30%以上。

维持目标价22元，对应2021年20倍PE估值，维持“买入”评级。

公司全年业绩符合预期。

公司2020年实现营业收入176亿元，同比-3%，归母净利润8.3亿元，同比-52%，扣非7.3亿元，同比-22%。

其中2020Q4实现营业收入55亿元，同比+24%，环比+19%，实现归母净利润3.5亿元，同比-58%，环比+45%。

公司主要产品下半年价格明显恢复，推升公司业绩边际持续改善。

主营产品价格上行，公司2020年解决煤炭指标及能源设施，业绩环比持续改善。

2020年公司化工新材料、基础化工、化肥收入占比分别70%、21%、9%，聚碳酸酯等化工新材料仍然是公司收入和盈利主要来源。

公司主要产品下半年景气度持续复苏，聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6切片、丁辛醇、DMC、DMF等产品下半年价格较上半年有10%-20%的提升。

根据我们的每日跟踪，近期公司聚碳酸酯等产品价格仍处于上行趋势。

此外，公司2020年解决100万吨煤炭指标，同时聊城化工产业园输变电工程项目成功投运，实现园区外电引入，解决厂区能源问题。

产品价格上行及厂区开工率趋稳，共同推动公司业绩环比持续改善。

前期公告三大新材料项目稳步推进，预计未来两年持续有业绩增量。

公司2020年底公告拟投资建设60万吨/年己内酰胺尼龙6项目、120万吨/年双酚A项目、24万吨/年乙烯下游一体化项目，合计投资合计约140亿元，建成后公司固定资产较目前扩张近一倍。

根据公司公告，己内酰胺・尼龙6项目一期30万吨产能计划于2022年9月投产，公司预计会增加收入42.6亿元，利税7.6亿元。

根据公司2020年报在建工程项目信息，己内酰胺尼龙6项目及乙烯下游一体化项目已经开始实施，此外高端氟化工项目进展迅速，我们预计公司未来两年新项目投放将带来重要的业绩增量。

中化成为实控人之后，有望理顺公司管理、人才、激励等问题。

2020年公司实控人由聊城国资委变更为中化集团，中化集团作为世界500强的央企，成为公司实控人之后，我们预计将提升公司管理水平，理顺公司管理层激励，提升公司整体人才队伍素质。

我们注意到公司2020年年报新增加了较多对于所处细分行业基本格局的分析，以及对于许可、资质等生产文件的披露，我们预计中化入主后也将提升公司对所处行业发展前景判断，进一步提升公司专业化程度，看好鲁西化工作为中化集团远期新材料基地的发展前景。

风险因素：国际油价大幅波动的风险，全球疫情防控不及预期的风险，中美贸易争端加剧的风险。

投资建议：我们维持公司2021-2022年归母净利润预测20.8/28.5亿元，新增2023年归母净利润预测39.7亿元，对应EPS预测分别为1.09/1.22/1.69元。

由于公司新建项目未来两年将按计划陆续投放，预计将带动业绩持续增长，未来两年公司业绩增速在30%以上。

我们维持公司目标价22元，对应2021年20倍PE估值，维持“买入”评级。