华金证券-康师傅控股-0322.HK-20年完美收官，收入业绩创新高-210323

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事件：康师傅披露2020年年报，全年公司实现收益676.17亿元，同比+9.10%，实现净利润45.74亿元，同比+23.02%；归母净利润40.62亿元，同比增长+21.95%。

点评要点◆上半年方便面高增，下半年饮品快速恢复增长：全年公司实现收入676.17亿元，同比+9.10%，其中方便面295亿元，同比+16.64%，饮品373亿元，同比+4.72%。

上半年公司实现收入329.34亿元，同比+8.0%，其中方便面149亿元，同比+29.12%，饮品176.04亿元，同比-4.16%；下半年公司实现收入326.84亿元，同比+10.17%，其中方便面146亿元，同比-2.02%，饮品197亿元，同比+11.77%。

上半年方便面受益于居家隔离影响，销量大增，公司2-4月份处于满产阶段，产品供不应求，因此方便实现较快的增长，饮品方面反而因为疫情影响，上半年增速下降。

20年下半年，随着疫情影响的减弱，生产生活恢复正常，方便面增速同比下滑，饮品从5、6月份开始恢复，下半年实现12%的快速增长。

（1）方便面产品，高价袋面受益于居家消费场景，全年实现28%的高速增长，容器面全年实现9.29%的较快增长。

从这几年的趋势来看，随着消费者逐步的消费升级，高价面的市场增速保持较快的增长，公司的高价袋面和容器面近三年收入复合增长率分别为14.85%和6.40%，高于中价袋面2.08%的增速。

（2）饮料产品方面，受益于公司直营二阶逐渐有成效，同时渠道库存较低，消费逐步恢复，H2整体恢复增长，非碳酸饮料有更好的恢复表现。

同时，随着公司陆续推出无糖茶、低糖茶、2元喝开水、100%纯果汁等，增加健康化产品，获得了消费者的青睐，果汁、茶饮、水下半年分别实现26.44%、18.35%、12.39%的快速增长，全年饮料的收入增长转正。

◆原材料价格波动有所影响，下半年饮品利润率水平释放全年公司实现净利润45.74亿元，同比+23.02%；其中方便面27.33亿元，同比+24.28%，饮品21.05亿元，同比+50.46%。

上半年方便面净利率11.37%，同比+3.79pcts，饮品净利率6.31%，同比+0.81pcts；下半年方便面净利率7.11%，同比-2.51pcts，饮品净利率5.05%，同比+2.80pcts。

（1）方便面产品，受益于规模效应以及产品结构的提升，方便面H1毛利率实现30.35%（+2.19pcts），加上税改因素，净利率实现11.37%，创历史新高。

下半年由于棕榈油价格的提升，高价面的销售恢复正常，净利率同比有所下降。

（2）饮料产品上半年毛利率35.78%（+1.54pcts），净利率6.31%（+0.81pcts），主要系税改和原材料价格下降的推动。

下半年，去水头影响减弱和直营二阶的红利释放，同时原材料价格保持下降的水平，饮品实现较好的利润率水平。

◆产品升级趋势不变，长期稳健发展可期：短期来看，今年随着原材料的价格提升，并且在去年基数较高的背景下，公司利润将有所承压。

长期来看，居民中高端消费动力逐渐显现，公司产品升级趋势没有变，围绕以消费者为核心，坚持“服务城镇化消费者巩固核心生意、服务中产消费者实现创新增长机会”的理念没有变。

我们认为，公司深耕快消品行业多年，实力强劲，产品方面继续完善方便面和饮品的高端布局，渠道方面持续数字化和扁平化，更加贴近消费者，精准投放费用，来把握市场机遇和提升企业盈利水平，主要产品的市占率均在提升，公司可实现长期稳健发展。

◆投资建议：我们预测公司21-23年利润增长每股收益分别为0.73、0.79和0.86，考虑公司2020年较好的营业表现，以及从20H1原材料持续的涨价态势，结合当前的估值水平我们给予增持-A评级。

◆风险提示：市场竞争加剧、高端产品销售不及预期、食品安全问题、地缘政治风险。