兴业证券-洋丰转债投资价值分析：业绩向上的磷复合肥龙头-210323

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洋丰转债（评级AA、发行规模10亿元）下修条款一般，为“15/30＃，sumary85%”＃，债底保护较好，预计目前平价下其上市首日获得的转股溢价率在14%-18%区间内，价格为113-117元。

在配售65%的假设下洋丰转债留给市场的规模为3.50亿元，测算中签率0.0057%。

打新参与没有异议。

随着农产品价格的走高，公司下游种植行业放量，景气度提升，下游需求旺盛叠加公司产能充足，在成本优势下，公司未来业绩仍有看点。

新洋丰产品覆盖磷肥、常规复合肥、新型复合肥三大板块多个系列，其中磷复肥是现代农业提供不可或缺的生产资料。

我国农产品粮食安全的重要性凸显，农产品价格上涨带来的赚钱效应推动复合肥需求回暖。

同时，资源优势、产业链一体化优势、以及紧邻原料地及水运低成本导致原料成本较低，使得新洋丰具备较大的成本优势；成本优势又会腾出经销商利润空间，渠道端优势得到积淀，使得公司具备较强的比较优势。

另外，公司高盈利的新复合肥销售占比及销售增速大幅提升，公司盈利能力依然具备提升空间。

20Q3公司实现营业收入/归母净利润82.42/7.96亿元，同比变化1.50%/23.90%。

截至Q3，公司综合毛利率为20.61%，较上年同期增加1.76个百分点。

单Q3公司实现营业收入/归母净利润28.63/2.92亿元，同比增长22.09%/2368.74%，19年下半年环保停产、高价原材料、产品降价等多重黑天鹅事件叠加导致前期低基数，归母净利润实现大增。

营收同比增速提升40.02个百分点，增速由于1）公司在环保投入方面已趋于稳定；2）下游行业景气度上升带动化肥需求上升。

根据2020年业绩预告，2020年公司预计实现归母净利润为9.11-10.42亿元,同比增长40%-60%；其中2020年第四季度预计实现归母净利润为1.16-2.46亿元,同比大幅增长1222%-2710%,业绩大幅增长。

随着下游农产品需求的回升，化肥行业有望量价齐升，并且公司经营优势有望转化为市占率提升，业绩持续性较好。

风险提示：下游需求不及预期、产能扩张不及预期、环保整治风险。