光大证券-亿纬锂能-300014-与德方纳米合建10万吨磷酸铁锂产能公告点评：强强联合稳定铁锂供应，高质量实现向动力电池转型-210324

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事件：3月23日，公司与德方纳米签署《合资经营协议》，双方拟以共同投资的方式设立合资公司，该合资公司注册资本拟为10,000万元人民币，其中公司以自有及自筹资金认缴4,000万元，持股40%；德方纳米持股60%。

合资公司生产的磷酸铁锂优先向公司及其子公司供应。

合资公司项目计划投资总额为人民币20亿元，年产能10万吨。

合资公司应于本协议生效后12个月内实现量产。

点评：强强联合稳定铁锂供应，乘用车铁锂业务放量在即。

德方纳米现有产能8万吨，在建12万吨，此次合建产能10万吨，德方纳米产能共计将达30万吨。

亿纬锂能2月19日、3月11日公告的乘用车锂离子动力电池项目（一期）和xHEV电池系统项目（一期）、乘用车锂离子动力电池项目（二期）磷酸铁锂电池产能合计达到20GWh，加上公司此前在建及规划产能，合计产能将达32GWh，折算出需要磷酸铁锂正极约7万吨。

此次与磷酸铁锂龙头德方合建产能将稳定原材料供应，降低采购成本，助力公司乘用车铁锂电池产能的提升。

公司此前的铁锂客户主要为国内商用车客户与通讯储能的客户，投建乘用车铁锂项目，标志着公司成功进入铁锂乘用车市场，业务规模有望显著增长。

动力电池收入将占主导，实现消费向动力电池转型。

随着公司动力电池产能建成放量，预计22年实现对海外大规模供货，公司的大部分收入将由动力电池贡献，实现由消费电池向动力电池的质与量的跨越，公司估值水平有望抬升。

3月22日，工信部下发修改烟草专卖法的征求意见稿，并提出电子烟将按照传统卷烟的模式监管，对思摩尔国际和公司股价产生一定冲击。

该政策如若落地，电子烟参与者将申请资质许可证、承担更多社会责任与利税职能，产业集中度有望提升，有利于行业长期可持续发展。

接连获国际高端客户定点，海外订单规模化交付在即。

公司继获得德国宝马48V电池系统定点之后，又获捷豹路虎48V定点，国际高端客户拓展再下一城，成功打入海外高端供应链，证明了公司的产品质量和技术实力在国际上获得认可。

公司动力电池客户有戴姆勒、现代起亚、小鹏、宝马、捷豹路虎，客户质量处于国内第一梯队。

盈利预测、估值与评级：维持盈利预测，预计公司2020-2022年归母净利润16.14/34.12/48.92亿元，EPS0.85/1.81/2.59元，对应PE为81/39/27x。

综合考虑公司在锂原电池、电动工具的市场地位，电子烟、新能源车市场景气度高，动力电池海外规模化供货在即，维持“买入”评级。

风险提示：行业波动风险；新能源车等需求不及预期；电子烟监管风险等。