渤海证券-信用债周报：发行利率下行，发行量及成交量保持上升-210323

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投资观点上周（3月16日至3月22日）各期限发行利率呈多数下行态势，整体变化幅度为-3BP至0BP。

信用债发行总量持续上升，各品种发行量均有不同程度增加，其中企业债及定向工具增幅较大，由于总偿还量较大，上周信用债净融资额环比有所下降，但仍为正值。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比60.95%，AA+级占比24.64%，AA级占比12.82%。

发行期限方面，信用债新券发行以1年期以内为主，1年期以内发行额占比41.14%，1年期占比4.12%，3年期占比23.46%，5年期占比21.79%。

二级市场方面，上周信用债总成交量较前周有所上升，各品种成交量均有所增加，其中企业债、定向工具成交量增幅相对较大。

信用利差方面，中短融、企业债3年期、5年期品种信用利差走阔，1年期品种信用利差收窄，城投债信用利差整体走阔，其中中5年期、7年期品种利差走阔幅度相对较大。

统计局数据显示，2021年1-2月份，房地产开发企业到位资金30560亿元，同比增长51.2%，两年平均增长11.7%。

2021年1-2月份国内贷款、自筹资金、定金及预收款、个人按揭贷款同比增长分别为14.4%、34.2%、96.3%、63.7%，国内贷款表现较为平稳，定金及预收款、个人按揭贷款增速处于高位，我们认为主要受低基数效应的影响。

销售回款对房企的重要性愈发凸显，而监管政策定力依旧，3月份以来，多地严查消费贷、经营贷进入房地产市场，规范性政策频出，一季度房地产信用债净融资额持续为负，房企资金紧张的约束仍未缓解。

十四五规划纲要明确，“坚持房子是用来住的、不是用来炒的定位，加快建立多主体供给、多渠道保障、租购并举的住房制度，让全体人民住有所居、职住平衡。

坚持因地制宜、多策并举，夯实城市政府主体责任，稳定地价、房价和预期。

建立住房和土地联动机制，加强房地产金融调控，发挥住房税收调节作用，支持合理自住需求，遏制投资投机性需求。

加快培育和发展住房租赁市场，有效盘活存量住房资源，有力有序扩大城市租赁住房供给，完善长租房政策，逐步使租购住房在享受公共服务上具有同等权利。

”随着房地产长效机制框架下的相关调控政策不断成熟完善，审慎经营的理念或将成为行业共识，房企资金压力不减的情况下，销售回款仍是保障企业现金流的重要方式，房企信用分化将延续，强者恒强的局面将会不断强化，大型优质房企地位持续巩固，负债相对较轻的绿档房企将迎来相对较快的发展机会，地产债投资上需警惕高杠杆和慢周转模式的房企，优选土储充足、稳健经营的高等级大型房企债券，短久期票息策略。

城投债方面，城投安全性依旧较高，在下沉资质时应注重基本面，选取财政实力较强、债务负担较轻的地区，挖掘其中流动性较好的公益类项目债，控制好久期。

一级市场：发行量保持上升，发行指导利率多数下行3月16日至3月22日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行389只，发行金额3837.61亿元，周环比上升8.10%，信用债净融资额752.46亿元，周环比减少294.81亿元。

交易商协会公布的发行指导利率多数下行。

1年期品种利率变化幅度为-1BP至-3BP，3年期品种利率变化幅度为-3BP至0BP，5年期品种利率变化幅度为-3BP至0BP，7年期品种利率变化幅度为-1BP至0BP。

发行等级方面，上周信用债发行主体以高等级为主，AAA级发行额占比60.95%，AA+级占比24.64%，AA级占比12.82%。

发行期限方面，信用债新券发行以1年期以内为主，1年期以内发行额占比41.14%，1年期占比4.12%，3年期占比23.46%，5年期占比21.79%。

二级市场：市场成交量上升，中长期品种信用利差整体走阔3月16日至3月22日，信用债合计成交6475.95亿元，成交量周环比上升13.89%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交342.44亿元、116.53亿元、2409.77亿元、3009.59亿元、597.63亿元。

各品种成交量均有所增加，其中企业债、定向工具成交量增幅相对较大。

信用利差方面，中短融、企业债3年期、5年期品种信用利差走阔，1年期品种信用利差收窄，城投债信用利差整体走阔，其中中5年期、7年期品种利差走阔幅度相对较大。

当前中短期品种期限利差处于历史中高分位，具体来看，中短融3Y-1Y期限利差处于81.40%分位，企业债3Y-1Y期限利差处于74.90%分位，城投债3Y-1Y期限利差处于73.30%分位，低评级品种评级利差处于较高分位，具体来看，中短融(AA-)-(AAA)利差位于97.50%分位数，企业债(AA-)-(AAA)利差位于97.50%分位，城投债(AA)-(AAA)利差位于95.20%分位。

信用评级调整统计3月16日至3月22日，共有3家公司评级（展望）进行调整，其中评级（展望）下调3家，数量较前周减少1家，无评级（展望）上调，数量较前周持平。

违约债券跟踪统计3月16日至3月22日，有3家发行人违约，分别为康美药业股份有限公司、紫光集团有限公司、天津房地产集团有限公司，违约债券分别为“18康美MTN001”、“18紫光PPN001”、“H6天房02”。

风险提示经济波动超预期，政策超预期，企业再融资能力大幅下降等。