中泰证券-金山办公-688111-授权和订阅业务高速增长，看好长期成长-210325

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公司披露2020年年报，2020年公司实现业务收入22.61亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.78亿元，同比增长119.22%。

授权和订阅业务高速增长，业绩实现大幅增长。

2020年公司实现业务收入22.61亿元，同比增长43.14%；实现归母净利润8.78亿元，同比增长119.22%。

其中，办公软件授权业务8.03亿元，同比增长61.90%；办公服务订阅业务11.09亿元，同比增长63.18%；互联网广告推广业务3.49亿元，同比减少13.61%，授权和订阅业务高速增长，业绩实现大幅增长。

同时，2020年公司实现经营活动净现金流15.14亿元，同比增长158.57%，合同负债为8.33亿元，同比2019年预收账款增长90.18%，为2021年业绩提供有力保障。

订阅业务有望保持快速发展。

截至2020年底公司主要产品（不含金山文档）MAU已达到4.74亿，同比增长15.33%；累计年度付费个人会员数达1962万，同比增长63.23%。

付费率约为4%，付费会员渗透率仍较低，公司有望通过丰富特权功能、拓展内容资源等方式持续优化用户体验，推动个人订阅业务高速增长。

授权业务有望持续高增。

公司通过强化产品与区域服务能力，积极拥抱行业生态建设，显著提升了全国各区域政企市场的服务能力和品牌影响力。

报告期内，公司与搜狗Linux等主流软件产品实现深度集成，为企业和政府用户提供更加全面的产品和配套服务。

并举办了第二届办公应用开发者大会，持续打造完整的办公生态体系。

展望2021年，公司授权业务有望实现持续高增。

投资建议：预计公司2021/2022/2023年EPS2.85/3.78/4.97元，对应PE114.04/85.97/65.50倍，给予“买入”评级。

风险提示：业务进展不及预期，市场竞争加剧，金融市场发展不及预期。