国金证券-固收点评报告：债市低波动僵局短暂打破，后市将如何演绎？-210325

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基本结论事件：3月份以来，中国债市无惧美债收益率步步向上，呈现出低波动特点。

然而，3月23日开始，这种多空胶着的局面被国际关系的变化短暂打破，市场风险偏好有所下降，股市跌，债市涨，引发了市场的广泛关注。

3月以来，债市的多空胶着状态主要来自于：多头方面，资金面宽松，银行和基金的配置需求强烈是主因。

首先从资金面来看，3月资金利率围绕政策利率窄幅波动，整体表现宽松。

其次从需求层面看，银行和基金对利率债配置需求强烈。

3月信用债取消发行数依旧较多，加之信用风险事件影响未消，机构放弃信用债转投利率债的倾向明显。

受1月中下旬资金面影响，银行、基金等传统买方的配置需求前期并未完全释放，3月则呈现出较强的配置需求。

空头方面，主要受经济回暖、潜在通胀因素和货币政策未来可能逐步转向正常化的预期影响。

1-2月经济数据显示生产和出口依旧强劲，宏观经济整体延续复苏态势，而油价带动通胀预期上行，再加上原本就存在楼市价格高企问题，多数投资者对后市的货币政策走势持谨慎态度。

短期资金面宽松和配置需求强烈的多头因素，与市场对利率中长期预期的谨慎，共同导致了此前债市利率窄幅波动的胶着局面。

近期市场聚焦：国际关系短期变化对市场扰动有限。

本周以来，国际政治局势生变对资本市场扰动有所加大。

本轮中美洽谈进程不顺、中欧交流出现波折，以及部分经济体“围堵”“站队”，使得近期市场风险偏好回落，引致股市大跌，债市利率下行。

但我们认为在全球共同抗疫和共同发展的大背景下，国际关系出现重大变化的可能不大，短期的波折对市场预期的扰动有限，很难成为债市交易的主要逻辑。

当这一因素消退，市场大概率会重新回到原有的多空博弈的逻辑上。

当然，近期仍需关注相关事态的发展，需警惕国际政治关系波折对全球经贸往来产生实质性影响。

下阶段市场研判：多空因素变化，波动可能加大。

供给方面，新增地方债发行拉开序幕，在历年4月份国债和政金债环比发行未明显缩量的情况下，4月份地方债发行放量或对债市形成新的利空。

流动性方面，从历史情况看，4月资金面受缴税大月等因素影响波动非常明显，从而导致债市在4月也通常是熊多牛少。

届时，货币政策是否会如我们预期在4月中旬经济数据开门红后，逐步显现出微调的迹象，也是需要密切关注的。

策略建议：配置方面，在全年利率中枢可能低波动、窄幅上移的预期下，我们建议刚性配置户可以阶段性逢高吸纳（收益率）。

交易户仍是相机抉择，之前我们建议的1年RepoIRS的rec策略（《策略推荐：receive1年RepoIRS》20210222），目前应该有了10个bp左右的盈利，可以考虑择机止盈。

风险提示：经济表现不及预期；国际关系变化超预期。