兴业证券-中国人寿-601628-中国人寿2020年报点评：负债端表现优于同业，坚定高质量队伍发展-210326

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投资要点公司2020年营业收入稳健增长，净利润受税收基数和会计估计变更的影响有所下滑。

公司2020年实现营业收入8250亿元，同比+10.7%，归母净利润502.7亿元，同比-13.8%，利润出现负增长原因包括：1.减税政策导致去年同期利润基数较高;2.公司由于会计估计变更补提了责任准备金，减少税前利润385亿元，对利润增速造成了负面影响。

负债端表现优于同业，多元业务板块贡献明显。

2020年公司实现寿险总保费6123亿元，同比+8%，新单保费收入（含短期险）1939亿元，同比+7%（Q4单季度同比持平），其中长险期交保费同比+5.5%（Q4单季度同比-9.6%）；新业务价值584亿元，同比-0.6%；个险新业务价值率47.9%，同比下降1.5个百分点;期末内含价值1.07万亿，同比+13.8%。

在疫情的负面影响下，公司负债端表现远好于同业，一方面是由于公司2020年提早布局开门红并提前进入了第二、三阶段长期保险的销售，受疫情的影响略小于同业，另一方面是公司在鼎新工程战略下，多元业务板块增长较好，全年贡献保费1012亿元，同比+22.6%。

公司坚持高质量队伍策略，代理人规模下降，但有效人力有所提升。

公司2020年末代理人规模137.8万人，同比下降14.6%，环比下降12.8%，预计公司代理人规模的下降的部分原因是公司主动清虚的结果（疫情期间线上增员，疫情好转后线下复训并主动清理淘汰）。

公司坚持高质量队伍的发展策略，个险板块月均有效销售人力同比增长9.7%。

，预计能够在未来对负债端的增长贡献正面作用。

总投资资产稳健增长，总投资收益率同比上升。

2020年末，公司的总投资资产为4.1万亿元，同比+14.6%。

资产配置上，公司继续加大长久期利率债配置力度，拉长资产久期。

公司全年净投资收益率为4.34%，同比下降0.27个百分点；总投资收益率5.3%，同比上升0.07个百分点。

在重振国寿的战略下，公司深化投资管理体系市场化改革，近两年投资端已有明显改善，预计未来能够实现更好的成效。

我们小幅调整公司2021年、2022年和2023年的EVPS分别为42.67元，47.89元和53.64元，EPS分别为2.02元，2.27元和2.54元，以2021.3.25收盘价计算，对应的PEV分别为0.74,0.66和0.59，对应的PE分别为15.53,13.81和12.35，我们给予审慎增持评级。

风险提示：新单保费不及预期，利率下行，投资收益下降。