兴业证券-广汽集团-601238-日系表现亮眼，减值拖累业绩-210326

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投资要点事件：公司发布2020年年报：2020年公司实现营业总收入631.6亿元，同比+5.8%；归母净利润59.7亿元，同比-9.85%；其中20Q4公司实现营业总收入200.1亿元，同比+20%；归母净利润9.64亿元，同比+241.2%。

20Q4销量及收入增速超越行业，减值拖累20Q4业绩。

根据中汽协数据，20Q4行业乘用车销量678.21万辆，同比+9.4%；公司20Q4汽车销量63.7万辆，同比+15%，销量增速超过行业增速。

其中广本/广丰/广三菱/自主/广菲克销量分别为25.5/22.1/2.8/11.8/1.3万辆，同比+40%/+34.7%/+4.4%/+18.5%/+2%，，日系及自主品牌销量表现强劲。

20Q4公司实现营业总收入200.1亿元，同比+20%；收入增幅高于销量增速，预计主要由于GS4及AION等售价较高的产品占比提升带动ASP上行。

归母净利润9.64亿元，同比/环比分别+241.2%/-64%,净利润环比大幅下滑主要系资产减值损失以及销售费用/管理费用环比20Q3提升较多。

20Q4投资净收益小幅增长，毛利率同比环比提升。

20Q4投资净收益22.5亿，同比+6.1%，主要由于广丰/广本投资收益提振。

20Q4本部（归母净利-投资收益）-12.9亿，同比19Q4亏损收窄5.5亿。

20Q4公司综合毛利率10%，同比环比分别+4.8%/+4.7%，毛利率同比环比提升预计主要系产销规模提升带动正规模效应以及AION系列高价格带产品销量提升带到产品结构改善。

日系新车周期仍将持续，自主预计边际改善，维持“买入”评级。

当前威兰达、皓影、换代飞度等新车上市后持续热销，后续汉兰达换代、塞纳国产、思域姊妹车型等新车上市，日系新车周期仍在持续，预计表现依旧强势。

自主方面，主力车型GS4换代产品上市后销量基本稳定，AION系列电动车上市后销量持续提升，同时公司积极布局汽车电动化、智能化，打造GPMA模块化平台以及纯电专属平台GEP，预计后续新车推出周期有望缩短，平台模块化带来降本增效将有望得以体现。

根据最新的情况，我们调整公司盈利预测，预计2021-2022年归母净利润分别为76/88亿,首次给出2023年归母净利润100亿（原盈利预测2021-2022年归母净利润分别为111.9/121.8亿），维持“买入”评级。

风险提示：行业回暖不及预期；新车上市销量不及预期；宏观环境恶化；。