方正证券-龙蟠科技-603906-业绩超预期高增长，车用尿素湖北再落子，加大锂电产业链投资布局铁锂前驱体-210327

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事件：2020年营收19.14亿，同增11.8%；归母2.02亿，同增59.2%；扣非1.86亿，同增63.39%；连续两年利润增速超50%，分红计划10转4派1.77元。

20Q4营收5.44亿，同环增9.7%/-1.1%；归母0.59亿，同环增79.7%/10.9%；扣非0.53亿元，同环增96.5%/3.7%。

点评：1.公司利润率创历史新高，20全年销售净利率达12.5%，主要受益销售毛利率提升3.3个pct至37.8%，分业务毛利率润滑油37.8%（+3.4%）、车用尿素43.3%（+2.1%）、冷却液33.7%（+5.0%），规模化效应降本和原材料价格下降驱动各业务毛利率提升。

2.车用尿素：五倍行业空间，公司加速投产力度（1）20年销量38.1万吨，同增56.9%，收入6.4亿，同增33.5%，主要系使用车用尿素的国四以上车型保有量比例逐渐提升，随更高要求国六21年全国全面推广，预计未来五年行业复合增速超40%；（2）20年利润1.1亿元，同增79.6%，单吨净利从约250元/吨提升至约280元/吨，吨成本、价格受原材料影响同向下降约200元/吨，吨净利的提升主要受益吨费用的下降，受周期性影响较弱；（3）车用尿素具有价值量小、使用频率高、需求性强、周期性弱的特点，是柴油车SCR尾气处理系统的耗材，与柴油等比例配比使用，在卡车运输途中需要持续性消耗，并需要不断加注保证清洁排放（场景依赖线下），是卡车行业的必选消费品；（4）公司通过自产+外协形成全国性的产销联动，公司自2020年以来加速投产力度，南京项目技改完成，天津项目产能已经释放，预计21年产能约70万吨（两班制）；四川项目3月已经开工建设，预计年底释放，公司此次公告再规划湖北项目40万吨/年（两班制），叠加天津二期项目、山东项目，三年后望实现自有产能300万吨；（5）公司2020年受产能限制市占率仅为14%，全国范围竞争对手仅为两桶油，扩张意愿不强，随产能释放公司将保持确定性高增长，预计公司21/22/23年销量达75/140/200万吨，贡献净利约2.0/3.8/5.3亿元，对应增速89%/84%/41%。

3.磷酸铁锂：加大产业链投资，布局铁锂前驱体（1）公司进一步加大锂电产业链投资规模，拟与鹏辉能源等5家公司在四川遂宁设立子公司盈达锂电，向上布局铁锂前驱体，供应公司铁锂四川生产基地，公司出资0.23亿元，占比19%。

（2）预计公司将顺利控股贝特瑞磷酸铁锂资产，享受行业增长红利，21年产能达7万吨，出货约3万吨，并随四川项目产能释放大幅降本，21年有望并表实现收益0.4亿元。

4.润滑油：20年销量5.4万吨，同增2.0%，业务保持稳定，21年有望提价增利，预计20/21年贡献净利0.5/0.5亿元。

5.冷却液：20年销量7.7万吨，同增2.4%，逐步向新能源领域拓展，公司目前供应蔚来、特斯拉，新建5万吨新能源用电解液项目顺利推进，21年产能有望释放，预计20/21年贡献净利0.4/0.5亿元。

6.深入布局车用化学品，投资拓展多个领域：公司在湖北计划投资5亿，除车用尿素外投建3万吨挡风玻璃清洁剂、1万吨发动机冷却液项目、5000吨燃油添加剂、5000万只吹塑包装等，将受益公司全国性产销网络，多产品线发力持续增长。

盈利预测：预计21-22年的归母净利3.6/6.0/8.5亿元，对应PE为29.4/17.4/12.3倍，维持“推荐”评级。

风险提示：市场竞争激烈；产能释放不及预期;市场需求不及预期。