华金证券-最坏时候或已过去，地缘局势仍需警惕-210328

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◆核心观点：◆鲍威尔最新发言“偏鹰”，叠加此前日央行拟暂停购买日经挂钩ETF，宽松政策收紧预期逐渐靴子落地；但与此同时，美债收益率波动趋缓，最坏时候或已过去。

上周鲍威尔最新发言并未如预期继续“放鸽”，而是指出，随着经济的好转，将逐步减少所购买的美国国债和抵押贷款支持证券的数量。

本次是疫情以来鲍威尔首次发言“转鹰”；而同样在上周早些时间，日本央行宣布自4月1日起将日经指数挂钩ETF从购买计划中剔除；我们倾向于认为，在继土耳其、巴西、俄罗斯等新兴经济体加息以来，政策收紧预期开始蔓延至发达经济体；全球范围来看，宽松政策收紧预期可能正在逐步落地。

但与此同时，在政策收紧预期蔓延背景下，美债收益率波动反而出现趋缓；上周，美债收益率基本都在1.7%以下波动，向上速率趋缓，市场可能之前已经在逐步消化政策收紧预期带来的风险冲击，不排除市场最坏时候可能已经过去。

◆而从国内来看，政策对冲的力量开始出现，叠加一季度可能迎来较好的上市公司财报季，投资情绪或将有所提振，板块或个股结构性活跃可期。

上周，多个重磅产业政策密集落地，政策对冲的力量开始体现。

1）国家发展改革委、中央网信办等28部门发布《加快培育新型消费实施方案》；2）国家发展改革委等13部门发布《关于加快推动制造服务业高质量发展的意见》；3）工信部印发《“双千兆”网络协同发展行动计划(2021-2023年)》；4）央行发布关于引导加大金融支持力度、促进风电和光伏发电等行业健康有序发展的通知等。

◆但需要注意的，近日我国与西方国家博弈加剧，地缘风险仍需警惕。

欧盟以所谓“人权问题”对我国实施制裁。

英国、加拿大、美国也紧随其后，发表声明向我国施压。

随后，我国对欧盟、英国、美国、加拿大等进行反制。

2）台湾“驻美代表处”与美国在台协会共同签署“设立海巡工作小组了解备忘录”。

◆短周期来看，海外宽松政策收紧预期带来的冲击暂时告一段落，最坏的时间可能已经过去；同时，叠加国内政策对冲的力量出现及备受期待的1季报时间窗口开启，市场情绪可能逐渐趋向改善。

但放长一些周期，为对冲疫情临时实施的国内及海外政策逐渐退出是必然趋势，利率上行大趋势也已经基本明朗，此前的上涨逻辑被破坏；因此，以季度时间周期考量，下行趋势大概率还未完全结束。

◆行业配置建议：风格再平衡。

1）全球经济复苏预期和通胀预期未改，依旧建议增配中上游顺周期板块。

具体包括有色、化工、采掘、钢铁等；2）工业企业扩张意愿提升，建议关注相对低估值的中游制造业，具体包括机械设备、建材等；3）建议关注政策催化预期相对较强的碳中和、高端装备、自主可控等主题；4）建议关注受益于业绩改善和节假日消费双重催化的疫情受损板块，具体包括景点、酒店餐饮、旅游、影视等。

◆风险提示：利率超预期波动，海外市场超预期波动、经济增长不及预期、企业业绩不达预期、其他系统性风险等。