天风证券-利率债市场周报：3月不紧，4月会如何？-210328

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策略展望：在不考虑央行投放的情况下，我们预估4月银行体系资金缺口大概会在3000亿元左右，较2020年同期明显提升（当时有降准），小幅低于2019年同期，整体而言资金面可能会较3月份有所收紧。

从宏观形势看，走出疫情，中国经济站上潜在增速，货币政策的基调随之转换，整体偏紧的取向较为明确，逻辑上要谨防出现“防风险、稳杠杆”甚至去杠杆的情况。

监管机构对经营贷严查等行动是否会造成后续资金利率紧张也值得关注。

叠加税期和财政因素，我们建议对4月资金面保持警惕。

不过，需要反复强调的是，在就业目标仍未达成之前我们认为政策利率不会上调，利率上限因此较为确定。

按照利率走廊R007波动范围大约1.8%-3.2%，中枢2.5%附近，1年MLF对应一年国债上限为2.95%，1年LPR对应10年国开顶上限为3.85%。

策略方面，我们建议债券市场还是从票息角度衡量，平衡配置。

至于节奏问题，不建议简单按照宏观图景来交易，建议从底线思维考虑确定上限，从而划定安全边际，因为左侧可能很漫长，不建议“抢跑”。

另外，4月政治局会议和通胀形势仍需持续跟踪关注。

风险提示：政策不确定性，海外疫情发展超预期，外部环境变化。