中泰证券-光大银行-601818-详细解读光大银行20年报：营收增速向上，资产质量稳健-210327

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财报亮点：1、营收同比拐头向上，净利润同比转为正增。

在净利息收入带动下，营收同比增速7.1%，较三季度有明显回升，同时拨备计提力度边际减小，全年净利润同比增速转为正增。

2、量价齐升带动净利息收入环比增3.4%，其中生息资产规模在贷款和投资类资产的带动下环比增1.3%，单季年化息差环比上行8bp至2.17%，主要是资产端结构优化带动。

3、不良双降，资产质量保持平稳。

4季度不良率1.38%，实现双降；可能向下迁徙为不良的关注类贷款占比为2.15%，较半年度下降4bp。

拨备覆盖程度基本保持稳定、总体风险抵补能力平稳。

4、资本持续内生，核心一级资本充足率上升。

4Q20核心一级资本充足率、一级资本充足率、资本充足率分别为9.02%、11.75%、13.90%，环比上升22、17、7bp。

财报不足：1、不良净生成环比有小幅抬升。

核销转出增多下，单季年化不良净生成有抬升。

同时逾期净生成和逾期90天以上净生成较半年度有小幅抬升。

2、成本收入比同比小幅上行。

2020年成本收入比31.2%，同比上升5.7个百分点，主要是管理费同比增3.8%，增速较前三季度的负增速转正。

公司2021E、2022EPB0.59X/0.54X；PE5.65X/5.07X（股份行PB0.78X/0.71X；PE6.99X/6.37X），公司零售端信贷回暖，推动结构调整改善，量价齐升带动业绩回暖向上、继续巩固中间业务优势，资产质量保持平稳。

公司估值安全边际高，管理改善，建议积极关注。

风险提示：经济下滑超预期、公司业务推进不及预期。