中信证券-华润燃气-1193.HK-2020年报点评：下半年迅速修复，并购与派息亮点频频-210329

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公司2020年核心业绩同比增长3.2%，其中2H2020同比增长30.3%，体现疫情缓解后的有力修复。

看好公司2021年气量修复与并购落地驱动业绩增长，出色的现金状况下派息具备进一步提升空间。

预计公司2021-23年股东应占溢利57.7/64.3/70.8亿港元，现价对应动态PE17/15/14倍，维持“买入”评级。

2H2020业绩同比大增30.3%。

公司2020全年营业收入558.6亿港元，同比下滑2.0%；股东应占溢利51.5亿港元，同比增长2.1%，剔除汇率影响后同比增长3.2%。

其中，2H2020公司营业收入332.9亿港元，同比增长15.6%；股东应占溢利27.5亿港元，同比增长30.3%，反弹速度略超预期。

公司拟全年派息0.93港元/股，同比增长6.9%，派息比率同比增长2.8个百分点至40.3%。

2H2020气量与接驳量均有修复，期待2021年量增价稳、接驳量继续修复。

公司全年零售气量290.2亿方，同比增长3.6%，略高于指引，其中2H2020同比增长12.6%。

公司全年购销价差0.59元/方，同比提升0.01元/方，增幅较上半年的0.02元/方收窄，料受到年末上游LNG大幅涨价的影响。

公司全年居民新接驳305万户，同比下滑6.8%，其中2H2020同比提升13.8%至206万户，好于此前指引。

公司指引2021年零售气量双位数增长，价差同比持平，新接驳居民320万户。

我们预计公司气量在2021年的恢复弹性将优于同业，主因是公司商业气量占比高、疫情缓解后料有自然修复且对终端气价回升相对不敏感，大体量并购有望贡献额外增量。

公司已自国家管网公司获取7个LNG接收站窗口期，有望帮助优化气源结构、维护价差稳定。

并购战略料持续推进，山西项目或近期落地。

公司2020年资本开支91亿港元，其中并购开支43亿港元，包括落地宁波项目。

预计公司2021年整体资本开支或达85亿港元，其中并购开支约30亿港元。

根据公司官网，2021年并购标的中，山西燃气集团项目近期可能签约，预计对应净利润2.1亿元，并购对价约15~20亿港元。

2020年派息提升可观，现金状况出色支撑后续股东回报。

在2020年配股摊薄股本的情况下，公司仍维持每股派息额与派息比率的双双提升，体现对股东回报的重视。

公司全年经营净现金流86.0亿港元，在手现金134.4亿港元，均同比持平。

公司继续处于净现金状态，且资本负债率同比下降7.6个百分点至18.9%，出色的现金状况有望对派息带来持续支撑。

风险因素：气量增速、接驳量低于预期，价差低于预期，并购进展低于预期。

投资建议：根据公司业绩情况，我们预计公司2021~2023年气量增速为15%/13%/11%，上调公司2021~2022年EPS预测5%/6%至2.49/2.78港元，新增2023年EPS预测3.06港元，现价对应动态PE为17/15/14倍，上调目标价10%至47.30港元，维持“买入”评级。