东吴证券-九号公司-689009-从国内到海外，深度透析公司电动两轮车业务成长逻辑-210329

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公司在巩固智能电动平衡车、滑板车主营业务竞争优势同时，延伸布局电动两轮车、全地形车等新产品，其中电动两轮车市场规模广阔，是公司未来重要的看点，本文主要深度透析电动两轮业务的成长逻辑。

全球两轮车是天然的大市场，不同细分市场有差异①中国是全球最大的电动两轮车市场，“禁摩令”和“非典”推动下，电动两轮车行业进入高速发展的黄金期，2019年电动两轮车销量达到3464万辆，保有量突破3亿辆。

②东南亚&印度是全球最大的摩托车需求市场，2019年燃油摩托车合计销量达到3489万辆，占当年全球摩托车总需求量的65%。

③欧美是全球主要的脚踏自行车消费市场，合计市场规模超过150亿美元，欧洲年销量约为2000万辆，美国年销量约在1500~2000万辆。

各地区逻辑有所不同，电动两轮车市场具备较好成长性①中国：短期看，“新国标”驱动2亿辆“非标车”更新，市场空间广阔，同时即时物流+共享电单车，助力电动两轮车需求进一步提升；中长期看，消费升级背景下，电动两轮车智能化是长期发展趋势。

②东南亚&印度：“限油换电”政策驱动下，两轮车开启电动化进程，我们预计2025年该地区电动摩托车需求量为1050万辆，对应市场规模630亿元。

③欧美：消费升级以及环保推动，电踏车、电动摩托车和电动轻便摩托车正在快速替代自行车和燃油摩托车，需求快速提升，电动车两轮市场正在快速打开。

从国内到海外，九号电动两轮车具备持续扩张的条件①国内：从产品技术到渠道形成竞争力，两轮车进入放量阶段。

产品上，公司主打智能化，2021年发布N、A系列、升级C系列产品，完善产品系列同时，全面覆盖低、中、高端市场；技术上，公司重视持续研发投入，在AI、大数据方面积淀丰富，拥有多项智能短交通通用技术。

渠道上，2020年底公司线下专营门店超过700家，21年有望超过2000家。

公司重视线上流量营销，为线下渠道导流赋能，2020年电动两轮车销量突破10万辆，2021年中性预计销量超过60万辆。

②借助Segway品牌和渠道，公司电动两轮车开始布局海外，相关产品已经在海外开售，21年有望形成一定规模销售。

③中长期看，OTA升级收费将颠覆现有电动两轮车商业模式，提升公司电动两轮车盈利水平同时，夯实公司在该领域竞争力。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年EPS分别为1.04/6.83/13.79元，对应动态PE分别为623/95/47倍，2020-2022年收入分别为60/94/132/亿元，对应PS分别为8/5/4倍，基于公司未来出色的成长性，以及持续修复的盈利能力，维持“买入”评级。

风险提示：行业政策风险，新产品推广进度不及预期，海外市场销量下滑，盈利能力不及预期。