信达证券-猫眼娱乐-1896.HK-深度报告：构建宣发基础设施，连接内容、平台与流量-210329

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本期内容提要:公司历史沿革与现状：从消费互联网到产业互联网。

公司业务从票务延伸到整个产业链上游，2019年公司业务规划变为为全文娱行业伙伴提供高价值的行业洞见及服务，深化产业平台能力并加强基础设施建设，通过多元化服务为行业赋能，在传统票务平台、数据平台外，公司推出产品平台、资金平台、营销平台和资金平台，组成覆盖全文娱各链条的“猫爪模型”。

引入新股东扩大上游内容与渠道资源，2016年-2017年公司引入光线、腾讯等战略投资者；财务方面公司在2019年完成净利润转正，主要由于票务等销售费用下降，以及娱乐内容业务持续拓展。

通过对公司业务变革、股权变革与财务变化的分析可以得出，公司已经从依靠互联网流量运营的阶段，转成依靠搭建基础设施赋能行业的产业互联网公司。

详细业务模式拆分：从C端向B端，宣发贯穿业务体系。

公司票务基本盘稳固，有六大流量入口（微信、QQ、美团、猫眼APP等），2019年按照总交易额计公司市场占有率超过60%。

票务业务积累用户观影数据，形成大数据基础，基于数据公司可以帮助行业提供量身定制的宣发支持，目前以宣发为核心的娱乐内容服务已经成为公司第二大收入来源，在基础设施方面公司退出猫眼通、智多星等SaaS工具，将宣发流程产品化，推出“猫爪模型”最大化整合资源，自有媒体的扩展有望提升广告业务收入。

拓展线下票务市场，现场娱乐有望成为新的收入增长空间。

壁垒与增长点：票务基本盘稳固，构筑发行平台连接全文娱内容与流量。

腾讯、美团为公司提供流量入口构成坚固的进入壁垒；在发行上公司打通流量与内容，以数据为基础提升全文娱宣发有效性，上游增强与内容的连接：参股欢喜传媒、耳东影业，大股东光线控股，掌握上游导演制片资源，深入投资、发行全产业链，下游增长与流量的连接，优化重构票务消费链路，在抖音短视频平台上搭建宣发到购票的一站式链路闭环。

盈利预测与投资评级：我们预计公司在2020-2022年营业收入为13.63亿元、47.33亿元、56.29亿元，同比增长-68.1%、247.3%、18.9%，年内利润为-6.23亿元、6.60亿元、8.09亿元，同比增长-45.7%、13.9%、14.4%，2021-2022年内利润对应2021年3月29日收盘价（12.72港元，10.710元）的静态PE分别为18倍、15倍。

我们认为公司在积极拓展电影发行资源以及其他形式内容发行，娱乐内容业务将成为公司主要的增长点，另外随着媒体渠道的不断拓展广告业务也将有较大提升，估值上给与公司基于2021年年内盈利25倍PE的估值，对应总市值165亿元（196港元），每股股价14.49元（17.22元）。

股价催化剂：电影市场持续恢复；宣发项目市占率提升风险因素：电影行业恢复不及预期风险，海外片进口不及预期风险；售票平台竞争加剧风险；业务拓展不及预期风险。