渤海证券-利率债季度报告：一季度债市运行概况-210329

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一级市场2021年1-3月利率债总发行量39004.80亿元，净融资额12010.95亿元；其中，地方政府债总发行量8951.10亿元，净融资额5437.65亿元。

二级市场截至2021年3月28日，10年期国债收益率上行2bp。

总体上看，一季度10年期国债收益率呈冲高回落的走势。

在去年年末永煤导致的资金面宽松的背景下，1月上旬10年期国债收益率在3.1%-3.2%区间波动震荡；随后1月末央行公开市场投放不及预期，投资者担忧货币政策收紧，资金利率快速飙升，10年期国债突破3.2%；春节期间海外疫情控制能力及疫苗接种进度超预期，美债利率大幅上行，油价涨幅明显，10年期国债冲高到3.29%；春节后资金利率持续宽松，货币政策收紧担忧下降，10年期国债收益率总体下行。

资金动态截至2021年3月28日，1-3月央行全口径净回笼资金5505亿元，整体资金利率呈小幅上行走势，但仍围绕政策利率附近波动，其中，1月25日至1月29日，由于央行公开市场操作不及预期，造成资金面紧张，资金利率快速冲高后回落。

一季度影响债市走势的重要逻辑（1）【通胀预期交易】在疫情冲击的过程中，美国启动了无上限QE以及2万亿美元的政府救助计划，此后又陆续开展了约9000亿美元的第二轮财政刺激计划，目前又通过了1.9万亿美元的新一轮财政刺激计划，疫情导致的美国货币超发现象明显，带动消费回暖好于生产，叠加春节期间美疫苗接种进度的超预期，使得通胀担忧升温，美债利率上行。

（2）【经济及货币周期错位】由于疫情影响下的中美两国的经济周期及货币政策存在明显错位，中国货币政策及债券收益率已于2020年5月起提前调整，且目前中美利差仍处较安全区间内，对于美债利率的上行，近期国内债市表现较为钝化。

后市展望我们认为，后续需关注供给高峰、资金面扰动及信用风险事件对债市的影响。

风险提示疫情发展超预期；改革进度不及预期；经济数据超预期；不确定性风险等。