兴业证券-华设集团-603018-工程业务收入快速增长，经营质量有所改善-210330

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投资要点2020年公司实现新承接业务额102.33亿元，同比增长27.73%，订单高增速主要系非勘察设计业务订单增长拉动。

具体来看，勘察设计类业务新承接业务额70.51亿元，非勘察设计业务新承接业务额31.82亿元，同比分别增长10.09%、98.09%。

勘察设计订单增长保持稳定，公司新承接业务额高增长，主要系工程承包等非勘察设计业务订单加速落地所致。

2020年公司实现营业收入53.54亿元，同比增长14.19%，收入稳健增长主要系规划研究和工程承包业务收入快速增长所致。

作为公司核心业务的规划研究，收入增速高达66.26%，我们认为一方面系2020年为各省市“十四五”交通规划集中制定的一年，规划研究类的项目相对集中释放；另一方面，则是公司通过大数据赋能打造数据驱动下的华设智库，规划研究范围从交通走向国土空间，业务区域范围从江苏走向全国。

工程承包收入同比增长59.23%，系实施落地的总承包项目快速增加，带动收入端增长。

2020年公司实现综合毛利率32.98%，同比提升1.77个百分点，主要是由于毛利率较高的规划研究业务占收入端比重提升以及工程管理、工程承包业务毛利率明显提升；实现净利率11.29%，同比下降0.07个百分点。

毛利率上升而净利率下降，我们判断主要是由于销售费用率提升，以及资产减值损失同比增加所致。

2020年公司的期间费用率为15.01%，同比上升0.50个百分点，主要系销售费用率提升所致。

公司2020年每股经营性现金流净额为0.73元，同比基本持平。

盈利预测及评级：我们预计2021-2023年的EPS为1.21元、1.38元、1.57元，3月29日收盘价对应的PE分别为9.6倍、8.4倍、7.4倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：宏观经济下行风险、在手订单落地不及预期、省外业务开拓不及预期、施工项目进度不及预期。