招银国际-中国人寿-2628.HK-新业务价值增速符合预期-210330

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中国人寿2020年业绩符合预期。

新业务价值同比基本持平，表现优于同业。

净利润同比下降13.8%至503亿元人民币，主要由于保险准备金计提增加和2019年佣金手续费税前加计扣除造成利润高基数的综合影响。

此外，公司深化重振国寿改革，在科技赋能和销售队伍方面不断取得长足进展。

业绩亮点。

1）新业务价值符合预期并超越同业。

全年新业务价值为583.7亿元，与2019年的587亿元基本持平。

代理人渠道新业务价值增长1.2%至577亿元。

2）在不利的市场条件下，业务结构仍然保持稳定。

代理人渠道首年保费同比增长5.6%，首年期交保费同比增长3.7%。

个险渠道新业务价值率（基于APE）仅微跌1.3个百分点至48.4%。

3）提升销售队伍素质。

公司通过加强招聘和管理，坚持培育高质量代理人的经营战略。

到2020年末，个人代理人数为137.8万，而2019年末为174.5万，月均绩优代理人数同比增长9.7%。

4）行政费用率进一步下降至4.68%，同比下降0.84个百分点，反映出公司成本管理水平提升。

业绩不足。

1）净利润减少13.8%至513亿元，主要由于a）贴现率假设变化导致保险准备金增加，使税前利润减少385.4亿元，以及b）2019年承保和保单获取成本税前扣除，造成2019年利润相对的高基数。

投资者期待公司未来能披露调整后的营运利润，并考虑以此为基准决定派息水平。

2）净投资收益率同比下降27个基点至4.34%，总投资收益率微升6个基点至5.3%。

综合投资收益率下降95个基点，至6.33%，这是由于今年其他综合收益中的可供出售证券的公允价值收益减少。

估值。

我们将估值基础展期至2021年年底。

我们将目标价下调至23.67港元，以反映财务预测和估值假设变化。

公司H股交易价格为0.32倍/0.32倍2021/22年每股内含价值。

维持买入评级。