华泰期货-燃料油周报：苏伊士运河阻塞将收紧亚洲市场，关注疏通进展-210329

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投资逻辑上周，高低硫燃料油市场整体呈现震荡走势。

截至周五高硫燃料油期货FU主力录得2344元/吨，环比前一周下跌3.5%；与此同时低硫燃料油期货主力录得3055元/吨，环比前一周下跌0.94%。

LU2105-FU2105价差截至上周四来到697元/吨，环比前一周上涨22元/吨。

外盘方面，截至周五时新加坡高硫380cst燃料油掉期M1合约录得365美元/吨，环比前一周下跌0.7%；与此同时新加坡Marine0.5%燃料油掉期M1合约录得467.5美元/吨，环比前一周下跌0.2%。

外盘Marine0.5%vs380cstHSFO掉期价差M1截至周五录得102.5美元/吨，环比前一周上涨1.45美元/吨。

国际油价经历了近期的回调后整体进入弱势运行状态，现在市场的主要矛盾在于现货端的疲软，由于检修季叠加去库存的需求，以中国为代表的消费地采购需求仍未回归，近期欧洲疫情的恶化则进一步加剧了对终端消费的担忧。

从情绪上看，市场在预期强与现货弱当中选择了交易后者，这也是近期油价由强转弱背后的重要逻辑。

当然，在需求端拖累油价的同时，供应端的支撑依然存在，经历这波油价下跌后欧佩克在4月会议上选择维持当前减产配额的概率增加。

此外，上周发生的苏伊士运河阻塞事件以及沙特与胡塞武装的冲突也带来潜在断供的预期。

不过目前来看，苏伊士运河对原油市场的影响不大，虽然苏伊士运河仍然处于停航状态，但原油可以改用苏麦德管道进行输送。

此外，目前运河南北两端等待的油轮数量大概在三十多艘，而苏伊士河一天的油轮通过量可以达到106艘，因此如果运河重启，预计在1天内就能全部通过，因此只要封锁不持续太久油价受到的影响会相对有限。

就燃料油自身基本面而言，我们认为在苏伊士运河事件发生前，市场整体的趋势是高硫燃料油由于发电需求（中东、南亚等地）的回升而边际向好，低硫燃料油则由于炼厂供应增加以及发电需求（日韩等地）的回落边际转弱，但两个市场的矛盾和驱动都不算突出。

因此我们近期看到高低硫价差从高位回落，但到100美元/吨左右（以新加坡市场为参考）左右下方支撑开始显现。

就运河封锁对燃料油贸易和供需的影响而言，苏伊士运河是西区燃料油（包括俄罗斯、地中海、西北欧等地区）前往亚太消费地的重要通道，超过80%的西区船货都将通过运河进入亚太与中东等消费市场。

一旦运河长时间封锁将对跨区贸易产生不小的影响，亚太高低硫燃料油市场均有望收紧。

另外值得一提的是，欧洲也是沙特采购夏季发电用燃料油的一大来源地，随着旺季接近，如果运河长时间阻塞可能会导致该国增加从中东、新加坡等地的采购，进一步支撑亚洲市场结构。

考虑到燃料油内外盘较高的联动性，预计FU与LU将受到一定利多，如果中东当地电力需求在运河疏通前就显著增长的话，那么预计高硫市场结构受到的提振效应将更为明显。

总体来说，原油端预计短期仍难以摆脱现货端的疲弱，油价或维持弱势震荡格局，燃料油单边价格将持续受到扰动。

对于月差、裂差等结构性价差而言，亚太高低硫市场均有望受到苏伊士运河阻塞事件的提振，提振力度取决于封锁持续时间。

从运河疏通的进度来看，接下来29号的涨潮日可能是救援长赐轮的最佳时机。

如果能够在下周顺利使得船舶上浮并完成运河的疏通，那么当前等待油轮的延误时间最多在一周左右，而目前亚太地区燃料油自身供应并不算紧张，因此市场实际的反映可能相对有限。

但如果疏通工作进展不顺，那么封锁时间可能会延长（最坏情况在一个月），亚洲消费地的供应将逐渐收紧，市场结构有望显著走强。

策略：暂时观望，待原油端企稳后可考虑多配FU单边价格或裂解价差风险：欧佩克增产超预期；炼厂开工大幅回升；美债收益率大幅攀升；美元超预期走强；航运需求改善不及预期；FU仓单大量注销。