安信国际-方达控股-1521.HK-业务全面恢复，内生增长和外延并购成果显着-210330

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公司20全年收入125.8百万美元，同比增长25.3%，其中下半年收入75.2百万美元，同比增长48.3%。

20年毛利率33.0%，其中上半年28.9%，下半年提升至35.7%。

净利17.4百万美元，同比下降5.4%，其中下半年13.0百万美元，同比大幅增长42.9%。

新冠疫情对公司的影响已逐步消退，公司业务运营迈入正常化，管理层预期21年公司全球销售内生增长可达35%~40%。

基于公司在内生发展和外部收购方面已打下的坚实基础，我们看好公司的长期发展。

报告摘要业绩恢复强劲，营收持续增长。

公司收入全年同比增长25.3%至125.8百万美元，其中下半年75.2百万美元，同比增长20.7%。

业务分地区来看，北美业务收入全年同比增长20.7%至87.9百万美元（下半年同比增长34.6%至51.4百万美元），中国业务收入人民币259.9百万元，同比增长36.6%（下半年同比增长83.4%至人民币160.8百万元）。

毛利全年41.5百万美元，同比增长11.3%。

20年毛利率为33.0%，19年为37.1%。

北美业务和中国业务毛利率分别为29.5%和41.0%，2019年分别为33.0%和48.1%。

毛利率下降主要受新冠疫情，新收购的化学服务毛利率相对较低，以及在北美及中国为支持业务增长的产能扩张的影响。

下半年毛利率较上半年明显改善，北美业务毛利率由上半年的24.6%增加至下半年的33.0%。

中国业务毛利率由上半年的40.0%增加至下半年的41.6%。

净利全年17.4百万美元，同比下降5.4%。

20年净利率13.8%，19年为18.4%。

净利及净利率下降受新冠疫情影响。

20年下半年净利13.0百万美元，同比增加42.9%，下半年净利率17.2%，较上半年的8.8%明显改善。

内生增长和外延并购成果显着，奠定未来两年业绩高增长基础。

内生增长方面，在美国宾州、新泽西和中国上海增加中心实验室服务以扩大生物分析及生物制剂服务能力。

20年11月，开始在宾州Exton设施提供样本采集盒相关物流及新冠检测服务，其余服务预期将于21年第三季度开始全面运营。

位于中国上海的中心实验室服务也正在建设中。

外延并购方面，20年7月收购AcmeBiosciences，扩展有机合成、药物化学及工艺开发方面能力。

20年3月收购Biotranex，扩展药物代谢和药代动力学领域服务能力。

未完成订单快速增长，由19年底109.5百万美元增加51.7%至20年底172.0百万美元。

公司管理层指引21年全球销售内生增长可达35%~40%，其中北美区预计30%，中国区更高；21年毛利率相比20年下半年预计略有降低，主要受新产能折旧影响。

投资建议：公司是优质的一体化CRO企业，在北美和中国提供涵盖整个药物发现和开发过程的化学、DMPK、生物分析、生物制剂以及CMC服务。

伴随新冠疫情受控，公司业务运营已经正常化。

公司前期在内生增长、质量体系建设、外延并购和人才培养上持续加大投入，为公司未来几年的快速增长打下坚实基础。

受益于全球药物研发外包市场的高速增长，预期公司今年将进入业绩强劲增长阶段，我们看好公司中长期发展。

风险提示：i)核心人才流失；ii)汇率变动；iii）市场竞争加剧。