天风证券-广州酒家-603043-净利同比增长21%，“餐饮+食品”双轮发展-210330

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中秋节错峰，四季度贡献主要利润。

2020年实现营业总收入32.96亿元，同比增长8.82%（按新收入准则追溯调整2019年可比数据，则同比增长13.57%）；归母净利润4.65亿元，同比增长21.02%；扣非后归母净利润4.52亿元，同比增长21.27%；基本EPS1.15元/股，同比增长21.02%。

分季度看，2020Q1/Q2/Q3/Q4公司分别实现收入5.33亿元/4.36亿元/16.83亿元/6.43亿元，同比+0.14%/+4.21%/+15.50%/+3.71%。

归母净利润0.12亿元/-0.01亿元/3.48亿元/1.05亿元，同比-73.17%/-104.35%/+33.54%/+78.10%。

一二季度受疫情影响营业收入基本持平2019年同期，归母净利润有较大下滑；随着疫情形势缓和，三四季度营业收入回升，其中四季度归母净利润较2019年同期大幅增长78.10%，与2020年中秋节（10.1）在四季度而2019年中秋节（9.13）在三季度有关。

增资扩股引入战略投资者，激活子品牌陶陶居餐饮业务，推动国企混改顺利落地。

2020年10月15日，广州酒家全资子公司广州陶陶居拟增资扩股引入战略投资者，预计增资金额不低于2.25亿元人民币，公司在陶陶居公司的持股比例额为55%。

2020年12月29日，食尚雅园以2.26亿元价格成功摘牌并签订《企业增资扩股合同》。

2020年12月29日，陶陶居以1.8亿元现金收购广州市食尚雅园公司持有的海越陶陶居餐饮管理公司100%股权。

持续推进产能建设解决瓶颈，不断拓展渠道扩张市场。

梅州基地一期产品品类改为速冻，工程建设如期推进，预计2021年6月建设完成，产能预计不低于2.4万吨/年，达产后可实现年均销售收入4.1亿元。

湘潭一期已建成投产，主要产品为月饼和馅料；已竞得二期用地，总面积7.5万平米。

公司以广州为据点，以深圳为重要支点，辐射粤港澳大湾区核心区域，不断深挖省外优势地区的市场潜力，逐步落实跨区域发展战略落地，从区域向全国拓张。

食品制造+餐饮服务双轮驱动，老字号具备长期投资价值。

收购海越陶陶居并引入战略投资者，有助于进一步发力餐饮，中长期产能释放提振产品销量，渠道拓展向着全国性品牌发展，持续投入研发保障产品不断创新。

短期业绩增长与中长期发展相衔接，公司未来值得期待。

我们预计公司21-22年净利润为5.90亿元/7.19亿元，对应PE为25X/21X，维持“买入”评级。

风险提示：单一产品依赖风险，销量增长不及预期，行业竞争加剧风险，增资扩股后企业经营风险。