兴业证券-航发动力-600893-关联交易大增需求向好，资产减值影响利润释放-210331

《兴业证券-航发动力-600893-关联交易大增需求向好，资产减值影响利润释放-210331（11页）.pdf》由会员分享，可在线阅读，更多相关《兴业证券-航发动力-600893-关联交易大增需求向好，资产减值影响利润释放-210331（11页）.pdf（11页精品完整版）》请在悟空智库报告文库上搜索。

投资要点公司发布2020年年报：公司实现营收286.33亿元，同比增长13.57%；实现归母净利润11.46亿元，同比增长6.37%；扣非后归母净利润8.72亿元，同比增长11.65%；经营活动产生的现金流量净额36.09亿元，同比减少29.17%；基本每股收益0.49元/股，同比增长2.08%；加权平均净资产收益率3.72%，同比减少0.25pct。

2020年，公司超额完成经营计划，全年实现营业收入286.33亿元，完成年度预算265亿元的108.05%，其中：航空发动机及衍生品收入261.63亿元，占营业收入的91.37%，完成预算值231亿元的113.26%；归母净利润11.46亿元，完成预算值10.80亿元的106.11%。

公司本期资产减值损失3.71亿元，同比增长251.31%，导致公司业绩增速低于营收增速。

其中航空发动机及衍生品业务实现营收261.63亿元（其中黎明公司154.18亿元，YOY28.86%，南方公司69.86亿元，YOY23.69%，黎阳动力21.48亿元，YOY5.71%，测算得出西航公司约为16.11亿元，YOY-32.31%），同比增长18.79%，占比91.38%，同比增加4.01pct，主要系产品交付及修理业务增加所致；毛利率14.81%，同比减少1.99pct，主要系公司产品结构调整，部分产品制造成熟度不高所致。

公司整体毛利率14.97%，同比减少1.71pct；净利率4.07%，同比减少0.33pct，其中航空发动机及衍生品业务毛利率14.81%，同比减少1.99pct。

2020年公司期间费用率为9.55%，同比减少2.55pct。

2020年，公司向航空工业集团销售商品关联交易金额99.57亿元，同比大幅增长39.31%，表明在军机列装和国产替代的双重拉动下，航发动力给飞机主机单位配套的航空发动机交付大幅提升；2021年预计金额142亿，与2020年实际发生金额相比继续大幅增长42.6%。

我们调整盈利预测，预计公司2021-2023年归母净利润分别为14/16.95/20.35亿元，EPS分别为0.53/0.64/0.76元/股，对应3月30日收盘价PE为97/80/66倍，维持“审慎增持”评级。

风险提示：新型号发动机定型批产节奏低于市场预期，审价滞后影响利润率释放；工艺缺陷或质量问题影响批产进度；产能及研发投入短期影响业绩释放。