东吴证券-龙蟠科技-603906-2020年报点评：车用尿素放量，业绩符合预期-210330

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事件公司发布年报，2020年公司实现营业收入19.15亿元，同比增长11.77%；实现归母净利润2.03亿元，同比增长59.20%；扣非净利润1.86亿元，同比增长63.39%。

公司拟向全体股东每10股派发现金红利1.77元（含税），以资本公积每10股转增4股。

公司2021年财务预算包括营业收入25.5亿元，归母净利润2.5亿元。

投资要点2020年车用尿素业务带动业绩高增长：2020年机动车尾气处理国六标准实施背景下，车用尿素需求大幅提升，公司车用尿素业务板块实现销量38.12万吨（+56.41%），收入6.42亿元（+40.54%），毛利率43.29%（+2.07pct），近五年来（2016~2020）收入占比由13.46%提升至33.53%，车用尿素的量、利齐升带动公司全年业绩高增长。

车用尿素需求景气，公司产能、渠道双管齐下：国六标准下尾气排放限值大幅收严，车用尿素是柴油车满足国六排放标准的必备产品和消耗品，据我们的测算，十四五期间车用尿素需求还有两倍增长空间。

公司通过主流车厂配套叠加自主销售网络形成完善的销售渠道，考虑天津18万吨/年可兰素项目投产叠加南京工厂技改和外协生产，我们预计2021年公司有效产能将超过60万吨/年，公司还将根据市场需求情况持续进行产能扩张和渠道扩展，2021年车用尿素业务有望超过润滑油成为公司第一大板块。

现金流和偿债能力良好，多项目规划出炉：2020年底公司资产负债率降至28.44%，货币资金9.09亿元，2020年经营性现金流3.1亿元，现金流状况和偿债能力良好，支撑公司的持续资本开支。

公司近日与襄阳市政府签署投资协议，拟投资5亿元建设年产20万吨车用环保处理液、3万吨挡风玻璃清洁剂、5000吨燃油添加剂等项目，支撑公司长期发展。

加码新能源材料，中远期规划清晰：2020年收购贝特瑞的磷酸铁锂资产，并与四川蓬溪签署新能源材料投资协议，并在储氢、催化剂等领域布局氢燃料电池产业链，中期锂电、远期氢能规划清晰。

盈利预测与投资评级：我们维持公司2021和2022年归母净利润的预测，分别为3.01亿元、3.96亿元，预计2023年5.06亿元，EPS分别为0.88元、1.15元和1.47元，当前股价对应PE分别为34X、26X和21X。

鉴于车用尿素需求和公司销量增长迅速，维持“买入”评级。

风险提示：车用尿素产能及渠道释放不及预期的风险；并购项目存在协同性不及预期的风险；拟在建项目存在建设进度及未来盈利能力存在较大的不确定性。