渤海证券-完美世界-002624-深度报告：游戏业务竞争优势突出，21年进入产品新周期-210331

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完美世界是国内影游综合的龙头公司完美世界是国内先进的影游综合体，主要业务涵盖完美世界游戏和完美世界影视。

公司自2013年实行“端转手”以来，专注于MMORPG产品的研发，在即时制MMORPG有多款月流水过亿的代表作如：《诛仙》手游、《完美世界》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》。

手游业务快速发展的同时，端游和主机游戏保持稳定发展，公司是国内稀缺的具备主机和客户端游戏研发能力的研发商。

业务构成：以完美世界集团为依托，形成影游联动业务模式完美世界背靠九大板块，充分利用集团化优势。

完美世界集团共有游戏、影视、电竞、动画、教育、院线、传媒、文学和互联网商务九大板块，其中上市公司完美世界涵盖游戏、影视、电竞板块。

板块之间的相互联动，如游戏与动画合作共同开发自有IP、教育的指向性人才培养为其余各个板块输送人才等，充分发挥集团内部协同效应，公司将获得更多渠道、业务方面的支持，形成以“游戏+影视”双轮驱动并带动其他板块的发展模式。

截至2019年年报，完美世界目前覆盖的主要业务包括两大方面：（1）游戏业务：游戏业务前身创立于1997年，2004年游戏业务部正式成立，主打3D端游，05年推出爆款游戏《完美世界》，一举成为当时国内端游领域七大巨头之一。

目前，公司游戏产品覆盖PC端、移动端主机端及云端，是国内少有实现终端全覆盖的游戏厂商；（2）影视业务：公司影视业务麾下包括鑫宝源、完美蓬瑞、完美建信、华美时空、青春你好、江何工作室、刘宁工作室等制作团队，目前储备的电视剧项目主要来自上述制作团队。

公司在MMO领域的优势巨大公司作为国内MMORPG领域的绝对龙头，在该细分领域具有深厚的研发和运营经验，旗下多款口碑手游流水成绩优异。

公司的四款主力产品包括“端转手”大获成功的《诛仙》手游与《完美世界》手游以及2019-20年全新上线的《新笑傲江湖》与《新神魔大陆》，四款游戏首月流水与畅销榜排名均位列行业TOP5。

截至20年H1，公司在国内移动游戏MMO市场市场份额为22.5%；另外根据公司公告显示，20年公司在国内自研MMORPG游戏的流水市场份额占比达到四分之一。

目前公司流水过亿产品中仍以MMORPG为主，但已经逐步扩展至其他类型的产品。

投资建议我们认为公司作为国内领先的游戏研运企业，兼具手游、端游和主机游戏研发能力，在MMO品类具有深厚研发实力并在品类上持续拓展。

公司作为A股稀缺的具备主机游戏研发能力的龙头公司，在5G+云游戏时代有望得到业绩和估值双提升。

我们给予公司“增持”的投资评级，预计公司2020-2022年EPS分别为1.12、1.86和2.34元/股。

风险提示市场政策风险，游戏用户持续流失，新游戏落地表现不达预期。